报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 2025年公司电量稳定增长，但市场化交易电价下行导致业绩承压，营业收入与归母净利润同比分别下降4.11%和9.90% [7] - 2026年辽宁省率先推出核电机制电价，平均执行电价达0.3798元/千瓦时，有望扭转核电市场化电价下行趋势，彰显核电作为基荷电源的价值 [7] - 公司在建机组规模庞大，即将进入加速投运阶段，为长期成长提供支撑 [7] - 基于电价政策改善及项目投产预期，分析师上调了2026年盈利预测，并维持买入评级 [7] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩回顾：公司2025年实现营业收入756.97亿元，同比下降4.11%；实现归母净利润97.65亿元，同比下降9.90%；毛利率为31.99%，同比下降5.4个百分点 [1][7] - 2026-2028年盈利预测：预测公司2026至2028年归母净利润分别为103.38亿元、114.97亿元和125.37亿元，同比增速分别为5.87%、11.21%和9.05% [1][7] - 估值水平：基于2026年3月30日股价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为22.47倍、20.20倍和18.53倍 [1][8] 运营与业务分析总结 - 电量增长稳定：2025年公司子公司及联营企业合计上网电量约为2326亿千瓦时，同比增长2.36% [7] - 分电站电量表现：大亚湾和防城港核电上网电量增长显著，同比分别增长11.58%和10.64%，主要受益于装机容量增加及新机组投运 [7] - 电价与成本分析：2025年公司综合上网电价（不含税）为0.337元/千瓦时，同比下降8.6%；度电成本为0.210元/千瓦时，同比上升1.3%；度电毛利为0.126元/千瓦时，同比下降21% [7] - 业务板块毛利结构：核电板块是主要利润来源，2025年贡献毛利润231.55亿元，但同比下降19.45%；建筑安装和设计服务业务毛利润同比增长46.70%至2.49亿元 [7] 行业与政策环境总结 - 电价政策出现积极信号：2026年辽宁省推出核电机制电价，为红沿河1-6号机组设定平均机制电价为0.3798元/千瓦时，该政策有望在其他地区推广，推动核电电价回升 [7] 公司发展前景与项目储备总结 - 装机规模与增长弹性：截至2025年底，公司管理28台在运机组，子公司及联营企业合计装机容量31.8GW；公司在建及集团在建机组合计20台，总容量24.2GW，考虑全部投运后装机弹性达76% [7] - 未来投产节奏：预计2026年至2031年将分别投产3台、2台、1台、1台、5台、1台机组，2026年之后有望有更多新核准机组开工并投产 [7] - 资产注入预期：截至2025年底，苍南核电项目仍在集团体内，市场预期集团资产将加速注入上市公司 [7]