报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月二永债有望打破发行静默，供给温和放量，受银行资本补充需求、TLAC达标缺口补足需求以及存量债券到期行权续发驱动，2026年国有大行二永债净供给预计延续低位 [1][19] - 3月信用债收益率整体下行，长端表现弱于短端，信用利差被动走阔，4月信用债市场预计“需求回暖、供给温和放量”，利差有望压缩 [2] - 短端信用债可适当拉长久期至4 - 5年，负债稳定机构可适度配置7Y左右超长债，关注3 - 5Y中高等级银行二永债超额利差压缩机会 [2][40] 根据相关目录分别进行总结 如何看待二永债后续供给 - 2026年初至今银行二永债无新发，1 - 3月净融资规模为负且低于历史同期，截至3月末批文额度仅为2025年Q1的37% [9] - 监管批复额度以国股行为主，2023年为批复高点，2024 - 2025年批复额度下滑，近两年国有大行批复额度占比下降，股份行和城商行上升 [11] - 监管批复时点有季节性特征，Q1为淡季，近两年集中于Q2和Q4 [13] - 国有大行首笔落地节奏快，发行多批次、择时，城农商行多集中发行 [18] - 截至2026年3月末，商业银行资本工具有效批复额度18979亿元，已使用7141亿元，国有大行剩余额度最多 [19] 3月信用债市场回顾与展望 - 3月信用债收益率整体下行，美伊局势、两会预期、通胀冲击与同业消息扰动，长端弱于短端，信用利差被动走阔 [24] - 普信债各期限收益率多下行，短端券种下行幅度大，金融债收益率均下行，部分券种表现优 [27] - 理财规模回落，破净率抬升，截至3月末全口径理财规模降至31.14万亿元，破净率环比抬升 [30] - 4月信用债市场供需格局预计“需求回暖、供给温和放量”，利差有望压缩，交易所收紧产业债审核利好中高等级品种 [37] 一级市场 - 3月信用债发行规模和净融资规模环比同比双增，城投债净融资额503亿元，产业债3748亿元，金融债 - 755亿元 [44] - 信用债平均发行期限环比拉长，城投债、产业债、金融债均增加 [46] - 信用债平均发行成本环比下降，产业债持平，城投债下降5bp，金融债上升2bp [49] - 3月信用债取消发行数量与规模环比双增，共40只，规模219.85亿元 [52] 二级市场 - 3月所有品种信用债成交金额环比均上升，不同品种成交期限、隐含评级有变化 [58] - 3月城投债、产业债和金融债换手率均上升，不同期限换手率变化不同 [60] - 3月城投债利差走势不一，部分期限利差收窄，产业债AAA级和多数AA级行业利差走阔，银行二永债、券商次级债及保险次级债利差多走阔 [66][71][73] 3月热债一览 - 选取流动性评分前20的城投债、产业债和金融债供投资者参考 [77] 信用评级调整回顾 - 3月4只债券债项评级上调，无债项评级下调 [83]