报告投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 电量稳增，电价承压，机制电价出台彰显核电基荷价值：报告认为，中国广核2025年上网电量保持稳定增长，但受市场化交易电价下行影响，综合电价承压导致业绩下滑。然而，辽宁省率先推出的核电机制电价政策（如红沿河机组平均机制电价为0.3798元/千瓦时）有望推动电价反转，彰显核电作为基荷电源的价值，其他地区政策有望跟进 [1][7] - 盈利预测上调，成长路径清晰：考虑到市场化电价影响与项目投产节奏，报告上调了2026年盈利预测，并预计2026-2028年归母净利润将恢复增长，分别为103.38亿元、114.97亿元和125.37亿元，对应市盈率（P/E）分别为22.47倍、20.20倍和18.53倍 [1][7] 财务表现与预测总结 - 2025年业绩回顾：2025年，公司实现营业收入756.97亿元，同比下降4.11%；实现归母净利润97.65亿元，同比下降9.90%；扣非归母净利润91.13亿元，同比下降15.13% [7] - 毛利率下滑主因电价下跌：2025年公司整体毛利率为31.99%，同比下降5.4个百分点。其中，核心的核电业务营业收入617.57亿元，同比下降6.33%，毛利率为37.49%，同比下降6.11个百分点。电价下滑是主因，2025年综合上网电价（不含税）为0.337元/千瓦时，同比下降8.6%（下跌3.2分/千瓦时） [7] - 未来三年盈利预测：预测2026-2028年营业总收入分别为816.91亿元、877.89亿元和929.38亿元，同比增速分别为7.92%、7.46%和5.87%。同期归母净利润预测分别为103.38亿元、114.97亿元和125.37亿元，同比增速分别为5.87%、11.21%和9.05% [1][7] - 盈利能力有望回升：预测毛利率将从2025年的31.99%逐步回升至2028年的36.83%；归母净利率预计从2025年的12.90%小幅波动后，在2028年达到13.49% [8] 运营与电量分析总结 - 上网电量稳定增长：2025年，公司子公司及联营企业合计上网电量约为2326亿千瓦时，同比增长2.36%。其中，大亚湾核电（+11.58%）和防城港核电（+10.64%）电量贡献显著，后者受益于4号机组于2024年5月投入商业运营 [7] - 度电毛利承压：2025年，度电成本为0.210元/千瓦时，同比上涨1.3%（0.3分/千瓦时）；度电毛利为0.126元/千瓦时，同比下降21%（下跌3.4分/千瓦时） [7] 行业政策与电价分析总结 - 电价承压与政策反转机遇：2025年电力市场交易电价整体下行导致核电市场化电价承压。关键转折点是2026年辽宁省推出的核电机制电价政策，为红沿河1-6号机组设定的平均机制电价为0.3798元/千瓦时，通过差价结算机制保障核电平稳入市，彰显其基荷价值。报告预期其他地区有望跟进类似政策，从而推动核电电价迎来反转 [7] 装机成长与项目储备总结 - 装机规模与成长弹性：截至2025年底，公司管理28台在运核电机组（含联营企业6台），子公司及联营企业合计装机容量31.8GW。公司在建机组16台/19.4GW，集团在建4台/4.8GW。若全部在建机组投运，装机弹性达76% [7] - 明确的投产节奏：根据规划，2026年至2031年将分别投产3台、2台、1台、1台、5台、1台机组。考虑到2026年可能的新开工（FCD）和核准机组，2031年前的实际投产规模有望更多 [7] - 资产注入预期：截至2025年底，苍南核电项目仍在集团体内，市场对集团资产加速注入有所期待 [7] 估值与市场数据总结 - 当前估值水平：以2026年3月30日收盘价4.61元计算，对应2025年业绩的市盈率（P/E）为23.79倍，市净率（P/B）为1.89倍。报告预测的2026-2028年P/E分别为22.47倍、20.20倍和18.53倍 [1][5][8] - 基础财务数据：截至报告期，公司每股净资产为2.44元，资产负债率为65.15%，总市值约为2327.99亿元 [5][6][8]