投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为和铂医药2025年业绩创历史新高，迈入高增长可持续盈利闭环[1] - 公司是稀缺的自我造血现金流biotech，看好其持续技术价值输出及现金流价值兑现能力[9] 财务业绩与预测 - 2025年业绩表现：实现营收1.58亿美元，同比增长314.63%；归母净利润0.91亿美元，同比增长3187.72%；全年经调整净利润1.01亿美元；现金及现金等价物4.03亿美元，较去年年底增长141.6%[4] - 盈利能力：2025年整体毛利率为94.47%，同比提升6.24个百分点；净利率为58.38%，同比大幅提升51.18个百分点[5] - 费用情况：2025年期间费用率为71.55%，同比下降90.09个百分点；研发费用总额为0.40亿美元，同比增长89.38%[5] - 财务预测：预计20262028年收入分别为2.28亿、2.10亿、2.16亿美元，分别同比增长44%、-8%、3%；归母净利润分别为1.12亿、1.15亿、1.22亿美元，分别同比增长23%、2%、6%[9] - 估值水平：对应20262028年预测市盈率（PE）分别为12倍、12倍、11倍[9] 业务模式与战略 - 技术平台与生态：公司依托Harbour Mice全人源小鼠技术平台及Hub-and-Spoke全球孵化模式，构建了极具竞争力的业务发展（BD）生态，累计全球合作交易规模已超120亿美元[6] - 战略合作：2025年被定义为“平台出海合作元年”，先后与阿斯利康、百时美施贵宝（BMS）达成重磅战略合作；与阿斯利康的Co-discovery/Co-development模式已成为行业标杆，双方联合实验室于2026年3月正式启用[6] - 战略目标：2026年计划继续达成规模化产品授权，全力向“和铂3.0”全球领先平台型制药集团的目标迈进[6] - 资本市场计划：公司同时推进移除港股“B”标记、冲刺港股通[6] 研发管线与催化剂 - 管线布局：核心管线已从单靶点抗体全面进化至复杂分子2.0时代，涵盖肿瘤、自免、减肥代谢及神经系统四大领域[7] - 2026年关键里程碑： - 自免领域：超长效TSLP单抗（HBM9378）预计在2026年读出POLARIS中重度哮喘全球II期中期数据，并启动慢阻肺全球II期试验[7] - 肿瘤与TCE领域：与阿斯利康合作的Claudin18.2xCD3双抗（HBM7022/AZD5863）预计于2026年读出全球I期临床数据；BCMAxCD3双抗（HBM7020）计划在2026年启动全球I期临床[7] - 临床前管线：TSLP双抗（HBM7575）的特应性皮炎适应症已于2026年一季度获批中国IND；预计2026年将提交3项以上IND申请，包括减肥代谢资产LET003、炎症性肠病FIC资产J9003以及B7H4xCD3双抗（HBM7004）[8]