投资评级 - 对中联重科维持“买入”评级 [9][10] 核心观点 - 报告认为中联重科2025年业绩快速增长，外销增速亮眼，全球化战略持续推进，新质生产力初具规模，未来三年盈利有望持续增长 [3][4][6][10] 公司业绩与财务表现 - 2025年全年业绩：实现营业收入521.07亿元，同比增长14.58%；实现归母净利润48.58亿元，同比增长38.01%；实现扣非归母净利润33.70亿元，同比增长31.93% [3] - 2025年第四季度业绩：单季度实现营业收入149.51亿元，同比增长34.79%；实现归母净利润9.38亿元，同比增长145.99%；实现扣非归母净利润7.26亿元，同比增长99.69% [3] - 分产品收入：2025年混凝土机械、起重机械、土方机械、高空机械、其他机械和产品、农业机械、金融服务收入分别为100.57亿元、166.37亿元、96.72亿元、59.71亿元、57.82亿元、35.42亿元、4.47亿元，同比增速分别为25.50%、12.52%、44.99%、-12.63%、42.66%、-23.84%、-5.20% [4] - 分地区收入：2025年境内、境外分别实现收入215.92亿元、305.15亿元，同比增速分别为-2.29%、30.52%；境外收入占比超过58%，境外毛利占比超过64% [4] - 盈利能力：2025年毛利率为28.04%，同比微降0.13个百分点；其中境内毛利率同比增加0.11个百分点至24.17%，境外毛利率同比减少1.27个百分点至30.78% [5] - 费用管控：2025年期间费用率为18.60%，同比减少0.72个百分点；其中销售费用率同比增加0.53个百分点至8.71%，管理费用率同比减少0.98个百分点至3.95%，财务费用率同比增加0.26个百分点至0.39%，研发费用率同比减少0.53个百分点至5.56% [5] - 关键财务指标：公司最新市盈率为14.93，资产负债率为55.0% [2] 业务发展与战略 - 全球化战略与海外布局：公司坚持全球化战略，在非洲、拉美、东南亚、中东等新兴区域实现高速增长，其中非洲区域同比增长超过157%；产品方面，土方机械、高空机械、矿山机械、农业机械增速领跑行业；全年累计新增建设网点超过40个，海外本土化员工总数约6000人，服务备件仓库220多个；在意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、美国、匈牙利等国家拥有生产基地，高机匈牙利工厂建成投产，德国威尔伯特工厂项目扩建升级 [6] - 研发创新与新质生产力：2025年公司开展研发项目超过1800项，攻克463项关键技术，开发361款新产品，打造3款全球之最、3款行业首创产品；开发234款海外产品、58款新能源产品；已累计开发出4大类8款具身智能机器人样机产品，达到国际先进水平，并在物流分拣场景完成初步验证 [6] 盈利预测与估值 - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为588.59亿元、661.69亿元、742.31亿元，同比增速分别为12.96%、12.42%、12.18% [10] - 净利润预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为58.93亿元、69.95亿元、82.01亿元，同比增速分别为21.30%、18.69%、17.24% [10] - 每股收益预测：预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.68元、0.81元、0.95元 [10][15] - 估值预测：预计公司2026-2028年业绩对应的市盈率（PE）估值分别为12.27倍、10.34倍、8.82倍 [10]