报告投资评级 - 投资评级为“区间操作” [6] - 目标价为22.8港元 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是短期成本压力显现，但分红率将逐步提升 [7] - 公司2025年业绩低于预期，主要受原材料价格上涨影响，导致毛利率承压 [8] - 公司积极开拓海外新兴市场，成效显著，但同样面临成本和关税压力 [8] - 公司费用率持续优化，且制定了未来三年逐步提升的股东回报规划，分红比例可观 [8] - 考虑到国内补贴下降及原材料价格上涨，报告下调了盈利预测，并将投资建议暂下调至“区间操作” [8] 公司业绩与财务表现 - 2025年公司实现营收3023.5亿元，同比增长5.7%；录得归母净利润195.5亿元，同比增长4.3% [8] - 2025年第四季度单季营收682.9亿元，同比下降17%；归母净利润21.8亿元，同比下降39.2% [8] - 2025年综合毛利率为26.7%，同比下降1.1个百分点 [8] - 2025年期间费用率为19.1%，同比下降1个百分点 [8] - 2025年国内业务营收1460.4亿元，同比增长3.1%；海外业务营收1545.5亿元，同比增长8.2% [8] - 国内业务毛利率同比下降1.0个百分点；海外市场毛利率同比下降0.8个百分点 [8] - 根据盈利预测，预计2026-2028年净利润分别为202亿元、221亿元、242亿元，同比增速分别为3.2%、9.8%、9.4% [8] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.2元、2.4元、2.6元 [8] - 对应H股市盈率（P/E）分别为9倍、8倍、7倍 [8] 业务运营与市场拓展 - 公司产品组合中，电冰箱占28.0%，洗衣机占21.6%，空调占17.9% [3][8] - 国内市场中，年轻化品牌Leader收入突破百亿，同比增长30%；高端品牌卡萨帝维持双位数增长 [8] - 海外新兴市场开拓成效显著，整体同比增长24%，其中南亚增长23%，东南亚增长13%，中东非增长56% [8] 股东回报与分红政策 - 2025年全年分红方案为每10股派发现金红利8.867元（含税），叠加年中分红每10股派2.692元（含税），全年分红比例达到净利润的55% [8] - 以昨日收盘价计算，A股和H股股息率分别达到5.4%和5.6% [8] - 公司制定了2026-2028年股东回报规划：2026年度现金分红比例不低于58%，2027年度、2028年度不低于60% [8] 公司基本资讯 - 公司为海尔智家，股票代码06690.HK，属于家用电器行业 [2] - 截至2026年3月31日，H股股价为20.72港元，总发行股数93.7763亿股，H股市值约1943.04亿港元 [2] - 过去12个月股价最高/最低分别为27.82港元和18.69港元 [2] - 最近一个月股价下跌18.55%，三个月下跌15.57%，一年下跌19.51% [2] - 每股净值为12.66元，股价/账面净值为1.64倍 [2]