投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 公司游戏业务通过AI实现降本增效，成果加速兑现，教育业务中期有望受益于新一轮设备更新周期 [7] - 尽管2025年业绩因一次性因素承压，但看好公司降本增效提升运营效率，维持“买入”评级 [7] 业绩与财务预测总结 - 2025年业绩：公司实现营业总收入44.75亿元，同比下降26%；归母净利润1.51亿元，同比下滑51% [1][7] - 毛利率提升：因AI降本增效及成本优化，2025年毛利率同比提升5.1个百分点至70.3% [7] - 利润下滑原因：主要受期内计提加密货币减值亏损，以及员工优化计划相关的一次性开支拖累 [7] - 未来盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为4.78亿元、6.13亿元、7.42亿元，同比增长率分别为216.48%、28.26%、21.08% [1] - 估值水平：以2026年3月31日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为9.03倍、7.04倍、5.82倍 [1][7] 游戏业务分析 - 收入与利润：2025年游戏业务实现收入32.8亿元，同比下降17%；经营性分类利润达9.0亿元，同比仅下降3% [7] - 利润率提升：在成本优化带动下，游戏业务经营性分类利润率同比提升3.9个百分点至27.4% [7] - 运营表现：核心产品《魔域》MAU（月活跃用户）同比增长11% [7] - AI应用成效：“AI+游戏”战略落地见效，2025年AI占游戏总工作量比例已达25%；研发费用大幅下降33% [7] - AI产品应用：AI反外挂系统、AI陪玩智能体等已全面应用，并初步跑通AI原生游戏研发闭环路径 [7] - 未来布局：公司计划于2026年布局三消、Rogue-like等全新品类赛道 [7] 教育业务分析 - 收入与亏损：2025年教育业务实现收入12.0亿元，同比下降43%；经营性分类亏损3.6亿元，较上年同期的3.0亿元亏损有所扩大 [7] - 承压原因：业绩承压主因系海外客户对未来预算分配不确定性加剧，导致教育硬件采购需求持续回落，设备替换周期兑现节点推迟 [7] - 成本控制：面对行业需求低迷，公司推行成本节约措施，教育业务分类经营开支同比减少21% [7] - 亏损收窄：2025年下半年经营性分类亏损为1.6亿元，同比收窄12% [7] - 生态合作：公司已与泰国高教部等达成战略合作，持续推进生态共建 [7] - 未来展望：预计随市况趋稳及设备替换周期到来，海外客户需求将逐步回升 [7] 战略合作与资本回报 - AI教育合作：深化与火山引擎的合作，双方将共同在国内高等教育、职业教育等领域构筑技术+资源+生态的深度合作壁垒，规模化生产新一代AIGC教育资源 [7] - 股息政策：2025年全年总股息达每股普通股1.0港元 [7] - 股东回报承诺：公司承诺未来12个月内继续通过派息及股份回购向股东提供不低于6亿港元的分派总额 [7] - 管理层增持：2026年3月30日，公司公告董事长刘德建博士拟增持公司股份，彰显管理层对公司长期发展的信心 [7] 财务数据与市场表现 - 收盘价：8.94港元 [5] - 市净率：0.77倍 [5] - 每股净资产：10.23元 [6] - 资产负债率：45.76% [6] - 股价走势：近期股价走势图表显示，网龙股价表现与恒生指数对比 [4]