投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩超预期，经营拐点已现，成长可期 [1] - 公司经营调整见效，主动清退低毛利业务，保障高价值业务增长，推动盈利能力环比修复 [1] - 时效核心基本盘稳固，第二增长曲线（如同城、国际业务）高速增长，构筑长期成长动力 [2] - 基于充沛现金流，公司大幅上调股份回购计划，并提升股东回报 [3] 财务业绩总结 - 2025年第四季度业绩：实现营业收入830亿元，同比增长7.0%；归母净利润28.1亿元，同比增长10.0%，超出公司持平指引 [1] - 2025年全年业绩：实现营业收入3082亿元，同比增长8.4%；归母净利润111.2亿元，同比增长9.3% [1] - 盈利能力改善：2025年第四季度毛利率为14.3%，环比提升1.8个百分点，为全年单季最高；扣非归母净利润环比增长11.6% [1] - 全年盈利指标：2025年全年毛利率为13.3%，同比下降0.6个百分点；净利率提升0.2个百分点至3.8%；归母净利率保持3.6%持平 [1] 业务板块分析 - 业务量增长：2025年第四季度业务量45.3亿件，同比增长18.3%；全年业务量166.3亿件，同比增长25.4%，市场份额提升 [2] - 时效快递业务：2025年全年收入1310亿元，同比增长7.2%，基本盘稳固 [2] - 经济快递业务：2025年全年收入321亿元，同比增长17.6%；下半年起单票收入逐季提升，量增放缓 [2] - 快运业务：2025年全年收入421亿元，同比增长11.9% [2] - 同城业务：2025年全年收入127亿元，同比增长43.4%；实现净利润翻倍增长110% [2] - 供应链及国际业务：2025年全年收入729亿元，同比增长3.5%，实现扭亏为盈；其中顺丰（不含KLN）的国际快递、跨境电商物流、海外仓及国际供应链业务合计收入同比增长55.4% [2] 股东回报与资本运作 - 现金分红：2025年现金分红总额44.6亿元，分红比例维持40% [3] - 股份回购：2025年累计回购16.4亿元；全年总股东回报比例达55% [3] - 回购计划上调：基于2025年179亿元的自由现金流，公司将A股回购方案总额上调至30-60亿元（较原计划翻倍），并启动5亿港元的H股回购计划 [3] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预测公司2026-2028年归母净利润分别为123.29亿元、137.71亿元、154.08亿元，同比增速分别为10.9%、11.7%、11.9% [3] - 每股收益预测：对应2026-2028年EPS分别为2.45元、2.73元、3.06元/股 [3] - 目标价与估值：给予公司2026年目标市盈率22倍，对应合理估值53.82元 [3]