投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 华泰证券科技金融特色鲜明，国际业务快速发展，财富与科技优势突出，看好数字化赋能下公司业绩的持续兑现 [1][3] 2025年财务业绩摘要 - 2025年实现营业收入358.10亿元，同比增长6.8% [1] - 2025年实现归母净利润163.83亿元，同比增长6.7% [1] - 2025年扣非归母净利润同比增长80% [1] - 2025年第四季度实现营收86.81亿元，环比下降20.4%，实现归母净利润36.51亿元，环比下降29.6% [1] - 截至2025年末，公司剔除客户资金后经营杠杆为4.04倍，较年初增长23.1% [1] - 2025年管理费用同比下降8%，管理费用率同比下降6.63个百分点至45.5% [1] 收费类业务表现 - 2025年经纪业务净收入91.22亿元，同比增长41.5% [2] - 2025年投行业务净收入30.99亿元，同比增长47.8% [2] - 2025年资管业务净收入17.98亿元，同比下降56.6% [2] - 2025年公司发布“AI涨乐”APP，是行业率先推出的AI原生金融交易终端 [2] - 2025年公司金融产品销售规模同比增长33.6%至6733亿元 [2] - 2025年公司基金投顾规模同比增长69.2%至306亿元 [2] - 2025年公司境内股权承销规模同比增长21.5%，债券承销规模同比增长8.9% [2] - 华泰金控（香港）完成22单港股IPO，保荐数量位列第三 [2] - 公司在并购重组方面优势突出，完成芯联集成、华电国际等多单重组项目 [2] - 截至2025年末，华泰资管AUM规模同比增长27.36%，推动其净利润同比增长30% [2] - 2025年南方基金净利润同比增长15%，华泰柏瑞基金净利润同比下降38% [2] 资金类业务表现 - 2025年实现利息净收入43.96亿元，同比增长62.5% [3] - 2025年实现投资收入161.34亿元，同比下降8.4% [3] - 2025年公司利息支出大幅下降，两融市占率由2024年的7%提升至7.2% [3] - 公司快速扩表，TPL（推测为交易性金融资产）规模较年初增长25.7%，其他债券投资规模较年初增长342% [3] - OCI（其他综合收益）股票规模加仓至146亿元 [3] - 华泰紫金与华泰创新投资净利润扭亏为盈，合计贡献净利润7.7% [3] - 华泰国际金控净利润实现32.8亿港币，对净利润贡献达到20% [3] 未来业绩与估值预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为188.11亿元、209.09亿元、221.86亿元，同比分别增长14.8%、11.2%、6.1% [3] - 对应2026年3月31日收盘价的PB估值，2026-2028年分别为0.83倍、0.75倍、0.68倍 [3] - 预计公司2026-2028年营业收入分别为401.91亿元、436.47亿元、454.14亿元，同比分别增长12.2%、8.6%、4.0% [4] - 预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为2.08元、2.32元、2.46元 [4] - 预计公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为8.5倍、7.7倍、7.2倍 [4]