投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][3] 核心观点 - 公司业绩增长稳中向好，2025年营收净利增速逐季改善，主要受益于规模扩张与非息收入稳健增长，同时信用成本持续优化 [3] - 公司定位“服务乡村振兴领军银行”和“服务实体经济主力银行”，依托县域金融优势及负债端低成本资金获取能力，持续强化息差韧性 [3] - 财富管理转型加速，中收增长动能修复，叠加资产质量整体稳健、拨备与资本充足，业绩增长可持续性强 [3] - 2025年分红率稳定在30% [3] 财务业绩表现 - 整体业绩：2025年实现营业收入7253.06亿元，同比增长2.08%，归母净利润2910.41亿元，同比增长3.18%，增速均较前三季度稳中有升 [3] - 季度表现：2025年第四季度单季，公司营收、净利润分别同比增长2.4%、3.65% [3] - 盈利能力：加权平均ROE为10.16%，同比下降0.3个百分点 [3] - 信用成本：2025年信用成本同比优化7个基点至0.48% [3] - 未来预测：报告预测2026-2028年归母净利润将持续增长，增速分别为3.76%、4.17%、4.52% [39][40] 息差与资产负债 - 利息净收入：2025年利息净收入5695.94亿元，同比下降1.91%，降幅较前三季度有所收窄 [3] - 净息差：2025年净息差为1.28%，同比下降14个基点，但降幅较2024年收窄 [3] - 资产端收益率：受重定价、LPR下调、市场利率低位运行等影响，生息资产收益率同比下降43个基点至2.69% [3] - 负债端成本：负债成本优化形成支撑，计息负债成本率同比下降32个基点至1.53%，其中存款成本率下降29个基点 [3] - 未来息差展望：报告预测净息差（NIM）在2026-2028年将逐步收窄至1.18%、1.14%、1.11% [40] 贷款业务分析 - 贷款总额：截至2025年末，贷款余额同比增长8.96% [3] - 对公贷款：对公贷款同比增长9.22%，主要由租赁商服、交运仓储和制造业等行业贡献主要增量 [3] - 零售贷款：零售贷款同比增长5.02%，结构分化明显 [3] - 消费贷投放力度不减，同比增长25.25% [3] - 经营贷持续受益于公司在县域农村市场深耕，同比增长19.89% [3] - 按揭贷款调整延续，同比下降3.38% [3] - 信用卡透支转为负增长1.02% [3] 存款业务分析 - 存款总额：存款余额同比增长7.92%，增速较2024年提升3.18个百分点 [3] - 存款结构： - 企业存款增速回正，同比增长2.19% [3] - 个人存款增速提升至11.06% [3] - 县域优势：低成本县域存款同比增长9.34%，占全部存款的比重提升至44.74% [3] 非息与中间业务 - 非息收入：2025年非息收入同比增长19.9%，稳健贡献营收 [3] - 中间业务收入：中收持续回暖，同比增长16.57%，其中2025年第四季度单季高增30.86% [3] - 代理业务：代理业务同比大幅增长87.8%，成为中收主要贡献，主要受益于公司财富管理转型深入推进，理财和代销基金收入增加 [3] - 投资业务：其他非息收入同比增长24.55%，其中投资业务收入整体稳健，同比增长34.96%，投资收益、公允价值变动损益分别同比增长38%、23.09% [3] - 财富管理：零售AUM规模稳步增长，同比增长10.67% [3] 资产质量 - 整体不良率：截至2025年末，不良贷款率为1.27%，同比下降3个基点，与2025年9月末持平 [3] - 对公贷款：对公不良贷款实现“双降”，余额和比例分别同比下降5.07%、21个基点 [3] - 零售贷款：零售不良风险有所上升，不良率同比上升31个基点至1.34%，主要受经营贷、信用卡、按揭风险波动影响，其不良率分别同比上升46、42、19个基点，但消费贷资产质量边际好转，不良率同比下降9个基点 [3] - 关注与逾期：关注类贷款占比为1.39%，同比下降1个基点；逾期贷款占比为1.25%，同比上升7个基点 [3] - 风险抵补：拨备覆盖率为292.55%，同比下降7.06个百分点，风险抵补能力保持充足 [3] - 未来预测：报告预测2026-2028年不良贷款率将保持在1.25%左右，拨备覆盖率逐步降至252.16% [40] 资本充足水平 - 核心一级资本充足率：截至2025年末，核心一级资本充足率为11.08%，同比下降0.34个百分点 [3] - 未来预测：报告预测2026-2028年核心一级资本充足率将分别为10.84%、10.73%、10.67% [40] 估值与预测 - 每股指标：报告预测2026-2028年BVPS为8.52元、9.18元、9.85元 [3] - 估值水平：对应2026年4月1日A股收盘价6.70元，2026-2028年预测PB分别为0.79倍、0.73倍、0.68倍 [3][39]