投资评级与核心观点 - 报告对美的集团维持“买入”投资评级 [2] - 报告核心观点认为公司兼具白马与成长属性，业绩稳定扎实且重视股东回报，海外及ToB业务实现较快增长 [1][7] - 报告预计2026-2028年归母净利润分别为473.6亿元、511.6亿元、552.3亿元，对应EPS为6.2元、6.7元、7.3元，当前股价对应PE分别为11.6倍、10.7倍、9.9倍 [7] 公司财务与经营业绩 - 2025年公司实现营收4585.0亿元，同比增长12.1%，归母净利润439.5亿元，同比增长14.0% [7] - 2025年第四季度实现营收937.9亿元，同比增长5.7%，归母净利润60.6亿元，同比下降11.3% [7] - 2025年公司毛利率为26.4%，与上年持平；销售净利率为9.8%，同比提升0.2个百分点 [9] - 公司2025年全年每10股分红43元（含税），考虑116亿元回购后，全年分红总额将超过当年净利润，为历史首次 [10] - 公司公告拟以不超过100元/股的价格，回购65亿至130亿元股份 [10] 业务板块分析 - ToC业务（智能家居）2025年收入为2999.3亿元，同比增长11.3% [8] - ToC业务中，COLMO和东芝双高端品牌零售额实现双位数增长，海外OBM业务收入占比达到45%以上 [8] - 公司产品在国内主流线上平台与主要线下渠道销售额份额均排名第一 [8] - ToB业务2025年收入为1227.5亿元，同比增长17.5% [8] - ToB业务细分板块中，工业技术收入272.3亿元（+10.2%），楼宇科技收入357.9亿元（+30.6%），机器人与自动化收入310.1亿元（+21.3%），其他业务收入287.2亿元（+26.9%） [8] 盈利能力与成本费用 - 2025年第四季度毛利率为28.4%，同比提升3.2个百分点 [9] - 2025年第四季度毛销差为17.7%，同比提升1.0个百分点 [9] - 2025年第四季度期间费用率为22.2%，同比提升4.0个百分点 [9] - 2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为9.4%、3.5%、3.9%、-1.3%，同比分别变化-0.1、持平、-0.1、-0.5个百分点 [9] - 2025年第四季度销售净利率为6.3%，同比下降1.2个百分点 [9] - 2025年第四季度，美的空调、冰箱、洗衣机内销线上均价同比分别增长4.2%、7.6%、15.4% [9] 财务预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年营业收入分别为4904.8亿元、5240.1亿元、5576.1亿元，同比增速分别为7.5%、6.8%、6.4% [11] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润增速分别为7.8%、8.0%、8.0% [11] - 报告预测公司2026-2028年毛利率将稳定在26.4%-26.5%，净利率将从9.8%稳步提升至10.0% [11] - 报告预测公司2026-2028年ROE将从19.1%逐步提升至19.4% [11]