报告投资评级与核心观点 - 投资评级：维持“买入”评级 [2][5][13] - 目标价：58.0港元/股，较当前46.92港元有23.6%的上涨空间 [1][5][13] - 核心观点：公司2025年业绩超预期，盈利能力持续提升，包装水业务回暖，茶饮等业务维持高增长，未来新品布局有望贡献增量 [2][3][5][13] 财务业绩与盈利能力 - 2025年收入：实现收入525.53亿元，同比增长22.5% [3][7] - 2025年归母净利润：实现158.68亿元，同比增长30.9% [3][7] - 盈利能力创新高：归母净利率达30.19%，同比提升1.93个百分点 [3][5][7] - 毛利率提升：2025年毛利率为60.5%，同比提升2.7个百分点，主要得益于PET、纸箱、糖等原材料价格下降 [5][11] - 费用管控有效：销售费用率为18.6%，同比下降2.8个百分点；管理费用率为4.7%，同比微增0.1个百分点 [5][11] - 各业务息税前利润率提升：2025年包装水/茶饮/功能饮料/果汁饮料/其他产品EBIT率分别为37.42%/48.04%/46.79%/34.33%/35.86%，同比分别提升6.3/2.9/4.6/9.4/2.7个百分点 [7] 分业务表现 - 包装饮用水：2025年收入187.1亿元，同比增长17.3%，业务修复明显，市占率超13% [3][9] - 茶饮：2025年收入216.0亿元，同比增长29.0%，延续高增，东方树叶推出陈皮白茶、菊花普洱及“冰茶”碳酸茶等新品 [3][9] - 功能饮料：2025年收入57.6亿元，同比增长16.8%，受益于运动健康趋势 [3][9] - 果汁：2025年收入51.8亿元，同比增长26.7%，专注品质标签 [3][9] - 其他饮料：2025年收入13.1亿元，同比增长10.7% [3][9] 未来展望与盈利预测 - 包装水目标：2026年短期目标是达到2023年舆论影响前的最好状态 [10] - 茶饮增长空间：无糖茶仍保持双位数增长，未来在渗透率和人均消费量上有较大提升空间 [10] - 2026年成本与费用展望：公司通过锁价及采购、备货能力控制毛利；因成立30周年会适当推出回馈活动，但会稳健决策 [11] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为179.5亿元、204.6亿元、230.3亿元，同比增长13.1%、14.0%、12.5% [5][13] - 估值基础：给予2026年32倍市盈率，对应目标价58.0港元/股 [5][13] 关键财务数据与比率 - 总市值：5277亿港元（截至2026年3月31日） [1] - 每股净资产：3.5095元 [1] - 预测财务比率（2026E）：毛利率59.7%，净利率29.9%，净资产收益率（ROE）38.8% [18] - 每股收益预测：2026-2028年分别为1.60元、1.82元、2.05元 [18]