报告投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1][8] 核心观点 - 报告核心观点：尽管2025年业绩因油价下行而承压，但公司通过“以量补价”策略实现产量增长，并凭借显著的成本优势和坚实的资源储备构筑了盈利韧性，未来在油价上行期业绩弹性可期，同时新能源业务布局有望打开新的成长空间[1][2][7][8] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业总收入3982.20亿元，同比减少5.30%；实现归母净利润1220.82亿元，同比减少11.49%[1] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入857.17亿元，同比减少9.28%，环比减少18.28%；实现归母净利润201.11亿元，同比减少5.48%，环比减少38.00%[1] - 盈利能力指标：2025年毛利率为51.5%，净利率为30.7%，ROE为15.2%[10][11] - 现金流：2025年经营活动产生的现金流量净额为2090.42亿元，较上年同期减少118.49亿元[3] - 股东回报：2025年合计派发股息547.58亿元，股利支付率达到44.85%，股息率保持在3.82%[3] 经营与业务分析 - 产量与价格：2025年油气净产量达777.3百万桶油当量，同比增长6.95%，创历史新高；其中原油产量同比提升5.75%，天然气产量同比提升11.61%[2] - 实现价格：2025年平均实现油价为66.47美元/桶，同比下降13.4%；天然气平均实现价格为7.95美元/千立方英尺，同比上涨3.0%[2] - 成本控制：2025年桶油成本降至27.9美元/桶油当量，成本优势持续巩固[2] - 费用情况：2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为0.99%/1.95%/0.42%/0.21%，四项费用率合计占营收比例为3.6%[3][11] - 资源储备：2025年净证实储量达到77.7亿桶，储量寿命为10年[7] - 项目进展：2025年巴西Buzios7、圭亚那Yellowtail等16个新项目顺利投产，全年在建项目80个[7] - 新能源布局：深远海浮式风电平台“海油观澜号”稳定运行，全球首座16兆瓦级张力腿型浮式风电平台已开工[7] 未来展望与盈利预测 - 收入预测：预测公司2026-2028年主营收入分别为4429.10亿元、4489.20亿元、4679.69亿元，同比增长率分别为11.2%、1.4%、4.2%[8][10] - 净利润预测：预测公司2026-2028年归母净利润分别为1459.20亿元、1501.68亿元、1637.55亿元，同比增长率分别为19.5%、2.9%、9.0%[8][10] - 每股收益预测：预测公司2026-2028年摊薄每股收益分别为3.07元、3.16元、3.45元[8][10] - 估值水平：基于当前股价，对应2026-2028年预测PE分别为13.4倍、13.0倍、11.9倍[8][12]