行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [11] 报告核心观点 - 创新药产业链板块周期向上且兼具成长性，内需与出海需求共振，价值迎来修复拐点，板块底部已夯实 [2][6] - 内需方面，自2025年以来中国创新药研发投入景气度逐步改善，带动产业链进入新一轮景气周期 [2][6] - 出海方面，以海外收入为主的中国CDMO公司新签/在手订单自2024年第二季度前后开始明显改善，积极趋势持续 [2][7] - 创新药板块进入业绩兑现期，估值处于低位，且预计2026年第二季度行业催化剂密集 [2][8] - 创新技术形式全面开花，国内药企在多个前沿技术领域的开发处于全球领先地位，出海有望保持高频，且出海模式可能呈现多样性 [2][9] 内需维度分析 - 2025年中国医药企业通过IPO、增发、生物医药投融资及对外BD确定性首付款合计募集资金2015亿元，同比增长145% [6] - 2025年中国创新药企业对外BD潜在里程碑金额高达8805亿元，同比增长185.9%，创历史新高 [6] - 对外BD的新商业模式有助于缩短资金回笼周期、分散风险、加速全球化，从而提高研发投入回报率并增强研发投入意愿 [6] - 安评CRO行业新签订单增长强劲，例如昭衍新药2025年第一季度至第三季度新签订单金额分别为4.3亿元、5.9亿元、6.2亿元，同比分别增长7.5%、18.0%、24.0%，环比持续增长且同比增速持续提升 [6] - 益诺思2025年上半年新签订单金额5.32亿元，同比增长7.39%，2025年全年新签订单金额11.35亿元，同比增长38.62% [6] - 临床CRO行业，例如泰格医药2024年净新签订单84.2亿元，同比增长7.3%，2025年净新签订单预计为95-105亿元，同比增长12.8%-24.7% [6] 出海维度分析 - 以海外收入为主的中国CDMO公司新签/在手订单金额在2024年第二季度前后开始明显改善，同比增速大部分恢复到15%以上 [7] - 以药明康德为例，截至2025年末，其持续经营业务期末在手订单金额达580亿元，同比增长28.8% [7] - 药明康德预计2026年公司整体收入达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%，并预计能保持稳定且有韧性的经调整non-IFRS归母净利率水平 [7] - 相关公司估值处于历史低位，截至2026年3月27日，药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份的PE（TTM）近十年分位点分别为6.9%、25.26%、29.96%、5.34% [7] 板块估值与催化剂 - 以P/PS测算的创新药估值已处于较低水平 [8] - 2024年以来，创新药全产业链支持政策逐步落地，行业步入新一轮政策支持发展周期 [8] - 行业供给端收紧，整体创新水平提升，国产创新药价值已获海外学术界及产业界认可 [8] - 以AACR学术大会为例，2026年预计将有超百家国内企业参会，带来近400项研究成果展示 [8] - 2026年第二季度行业催化剂密集，包括AACR、ASCO等学术大会及业绩展示等 [8] 技术领先性与出海模式 - 凭借高级工程师红利，国产创新药全球竞争力快速崛起，2015-2024年中国企业在全球医药交易中活跃度仅次于美国，居全球第二 [9] - 创新技术形式全面开花，国内药企在二代ADC（载荷迭代等方向）、XDC、人工环肽、分子胶、细胞疗法、小核酸等方向的开发均处于全球领先身位 [2][9] - 以二代IO疗法及ADC为首的分子已实现高频出海 [9] - 目前BD出海方式主要以license-out及new-co为主，未来出海模式可能更加多样，包括并购、合作开发等 [9]