投资评级 - 报告对赤峰黄金的投资评级为“推荐”，且为维持该评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为，在金价长期上涨趋势下，赤峰黄金黄金业务纯度较高，有望充分受益，同时随着境内外扩建矿山项目逐步落地，矿产金产量将稳步提升，量价齐升逻辑将进一步打开公司业绩成长空间 [8][9] 财务业绩与预测 - 2025年业绩高增长：2025年公司实现营业收入126.39亿元，同比增长40.03%；实现归母净利润30.82亿元，同比增长74.7%；归母扣非净利润30.58亿元，同比增长79.9% [5] - 盈利能力显著提升：2025年毛利率为52.5%，同比提升8.7个百分点；净利率为24.4%，同比提升4.9个百分点 [7] - 未来三年盈利预测上调：预计公司2026-2028年归母净利润分别为51.3亿元、58.5亿元、69.4亿元，较此前2026-2027年预测值（39.9亿元、49.2亿元）有显著上调 [9] - 盈利预测对应估值：基于盈利预测，公司2026-2028年对应的市盈率（P/E）分别为16.8倍、14.7倍、12.4倍 [7][9] 生产运营情况 - 矿产金产量略有下滑：2025年公司实现矿产金产量14.5吨，同比减少4.27% [8] - 电解铜产量增长：2025年电解铜产量为6755吨，同比增长9.1% [8] - 生产成本分化：2025年国内金矿销售成本为180元/克，同比上涨14.89%；海外加纳瓦萨金矿销售成本为1860美元/盎司，同比上涨42.7%，主要因资源税增加、运营成本上升及矿石入选品位降低等因素影响；海外塞班矿销售成本为1472美元/盎司，同比下降1.65% [8] - 2026年产销量目标：公司2026年黄金产销量目标为14.7吨，电解铜目标为1.1万吨 [8] 项目进展与未来成长 - 重点项目有序推进：五龙矿业新建尾矿库项目及竖井技改预计2026年四季度完成；吉隆矿业新建6万吨/年地下开采项目稳定推进；卡农铜矿区剥离已于2025年年中启动，计划2027年第二季度开始开采原生矿，设计产能为130万吨/年 [8] - 远期产量跃升可期：随着在建项目逐步落地，预计2028年至2030年公司产量将实现跃升 [8] 行业与金价展望 - 金价长期上行逻辑：报告认为，在美国政策不确定性、联邦政府债务风险放大、地缘政治问题持续等因素影响下，美元信用体系逐步弱化，黄金的货币属性和避险属性将支撑其储备地位持续抬升，黄金投资需求与金价或将螺旋上升，金价预计将维持持续上涨趋势 [8]