投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][20] 核心观点 - 公司2025年业绩显著改善，特别是第四季度利润环比大幅增长，主要得益于锂价触底反弹 [2][9] - 公司是全球最优质的锂业公司，已构建闭环锂生态系统，在全球范围内拥有众多优质锂资源布局，成长性值得期待 [4][20] - 由于锂价大幅上涨，报告大幅上修了公司的盈利预测 [4][20] 财务业绩总结 - 2025年全年业绩：实现营业收入230.82亿元，同比增长22.08%；实现归母净利润16.13亿元，同比增长177.77%；实现扣非净利润-3.85亿元，同比改善56.56% [2] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入84.57亿元，同比增长69.78%，环比增长35.34%；实现归母净利润15.87亿元，同比增长210.73%，环比增长185.13%；实现扣非净利润5.57亿元，同比增长205.06%，环比增长2010.23% [2][9] - 产销数据： - 锂产品：产量约18.24万吨，同比增长40.05%；销量约18.48万吨，同比增长42.47%；库存量约5355吨，同比下降31.04% [2][13] - 动力储能产品：产量约27GWh，同比增长135.99%；销量约17.82GWh，同比增长117.41%；库存量约9.86GWh，同比增长51.08% [2][13] - 消费电子产品：产量约4.51亿只，同比增长33.87%；销量约4.25亿只，同比增长27.32% [13] - 财务数据： - 截至2025年末，资产负债率为54.23%，较2024年末上升1.43个百分点 [14] - 在手货币资金约84.22亿元，同比增长41.68%；在手存货约130.02亿元，同比增长50.95% [14] - 2025年期间费用：销售费用约1.72亿元（+16.83%），管理费用约11.85亿元（+36.04%），研发费用约10.42亿元（+14.43%），财务费用约15.34亿元（+75.62%） [14] - 利润分配：拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元（含税），总计派发现金分红约3.15亿元 [2][14] 锂资源项目进展 - 澳大利亚Mt Marion锂辉石项目：计划2026年进行选矿工艺升级，增加浮选装置，预计2027年末完成，升级后产能预计为60万吨折6%高品质精矿 [3][17] - 阿根廷Cauchari锂盐湖项目： - 一期（4万吨LCE/年）：2025年生产3.41万吨碳酸锂，预计2026年生产3.5-3.0万吨碳酸锂 [3][17] - 二期：规划年产能4.5万吨LCE，已于2025年12月提交环境许可申请 [3][17] - 阿根廷Mariana锂盐湖项目：一期年产2万吨氯化锂生产线于2025年2月正式投产 [3][17] - Goulamina锂辉石项目：一期产能50.6万吨锂精矿，2025年产出精矿33.66万吨（干） [3][17] - 阿根廷PPGS锂盐湖项目：处于前期准备阶段，远期产能规划约15万吨LCE [3][17] - 江西横峰松树岗项目：处于施工设计和报告完善阶段，已完成探转采手续并获得采矿许可证 [3][17] - 内蒙古蒙金矿业加不斯锂钽矿项目：一期60万吨/年采选工程2025年开始试生产并实现单月达产，预计2026年满产 [3][17] - 青海一里坪锂盐湖（持股49%）：已形成年产1.5万吨碳酸锂产能 [3][17] - 非洲塞拉利昂邦巴利锂矿项目：初期建设目标为采选规模200万吨/年，采用露天开采，目前正处于基础建设中 [3][17] 锂盐深加工与锂电池业务 - 锂盐深加工产能：公司总计已形成25万吨LCE以上的锂盐产品生产能力 [18] - 四川赣锋年产5万吨锂盐项目于2025年上半年完成调试，产能逐步释放 [18] - 计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨的锂产品设计产能 [18] - 锂电池业务布局： - 消费类电池：新余赣锋电子和惠州赣锋锂电已形成150万只/天的产能规模 [19] - 动力电池：已构建覆盖全场景的商用车动力电池及系统解决方案 [19] - 固态电池：取得一系列技术成果，400Wh/kg电池循环寿命已突破1100次；全球首款500Wh/kg级10Ah产品实现小批量量产 [19] 盈利预测 - 营业收入预测：预计2026-2028年营收分别为421.49亿元、481.69亿元、552.32亿元，同比增速分别为82.6%、14.3%、14.7% [4][20] - 归母净利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为67.77亿元、79.05亿元、87.15亿元，同比增速分别为320.2%、16.6%、10.3% [4][20] - 每股收益（EPS）预测：预计2026-2028年摊薄EPS分别为3.23元、3.77元、4.16元 [4][20] - 估值指标：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为24倍、21倍、19倍 [4][20]