投资评级 - 报告给予华润建材科技（01313.HK）“买入”评级 [6][8] 核心观点 - 2025年，在行业需求持续承压的背景下，华润建材科技通过有效的成本挖潜和费用优化，实现了业绩的显著增长，归母净利润同比增长127.3%至4.79亿元 [1][3][4][5] - 展望未来，报告预计2026-2027年公司归母净利润分别为5.7亿元和8.4亿元，并期待行业供给治理为华南区域（尤其是广东）带来价格弹性 [6][8] 经营分析总结 销量端 - 2025年全国水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%，创2010年以来新低 [4] - 公司水泥产量5542万吨，同比下降10.2%，销量下滑幅度大于全国水平，市场份额有所牺牲 [4] - 混凝土销量1541万方，同比增长18.3% [4] - 骨料销量8560万吨，同比增长23.4%，增长主要得益于部分项目投产 [4] 价格端 - 2025年水泥销售均价228元/吨，同比下降6.3%（降幅16元/吨） [4] - 商混销售均价285元/方，同比下降10.8%（降幅35元/方） [4] - 骨料销售价格34元/吨，同比下降7.4%（降幅2元/吨） [4] 成本与毛利端 - 2025年水泥吨成本192元/吨，同比下降8% [4] - 成本下降核心原因是煤炭采购价格670元/吨，同比下降16.5%，同时电力成本也有明显下降 [4] - 水泥吨毛利39元，同比提升2元/吨 [5] - 商混毛利41元/方，同比提升2元/方 [5] - 骨料毛利8元/吨，同比下降5元/吨 [5] 费用与资本开支 - 2025年销售、一般及行政费用28.5亿元，同比下降约2亿元；财务费用4.47亿元，同比下降近1亿元，反映内部管理优化 [5] - 2025年资本开支18.3亿元，较2024年的30.3亿元大幅收敛，体现下行周期中的审慎扩张思路 [8] - 资本开支结构上，骨料业务仍是重点，约8.3亿元 [8] 行业展望 - 当前水泥行业全行业盈利筑底，不少区域存在大面积亏损 [8] - 行业正围绕“反内卷”和超产治理进行布局，已出清部分产能 [8] - 若未来能严格按照备案产能生产，有望优化生产秩序，改善真实产能利用率 [8] - 对于过往产能利用率偏高的广东区域，边际供需改善带来的价格弹性值得期待 [8]