投资评级与核心观点 - 报告给予凯莱英(002821.SZ) 买入-A 的投资评级 [6] - 基于2026年预计每股收益(EPS) 3.89元/股，给予35倍市盈率(PE)，对应6个月目标价为 136.15元/股，较2026年3月31日股价110.77元有约22.9%的上涨空间 [6][9] - 报告核心观点：公司经营持续向好，在手订单持续增长且产能积极扩充，预计2026年收入增长有望提速 [1][2][3] 2025年财务业绩回顾 - 2025年公司实现营收 66.70亿元，同比增长 14.91%；实现归母净利润 11.33亿元，同比增长 19.35% [1][2] - 分业务看，小分子CDMO服务收入 47.35亿元，同比增长 3.59%；新兴业务服务收入 19.29亿元，同比大幅增长 57.30% [2] - 公司盈利能力提升，净利润率从2024年的16.3%提升至2025年的17.0% [10] 增长驱动力：订单与产能 - 公司在手订单总额达 13.85亿美元，较去年同期增长 31.65% [3] - 化学大分子CDMO和生物大分子CDMO业务在手订单金额分别同比大幅增长 127.59% 和 55.56% [3] - 产能建设稳步推进：截至2025年底，多肽固相反应合成总产能为 45,000L，预计2026年底将增至 69,000L；寡核苷酸产能达 120mol，预计2026年6月底将增至 180mol；奉贤一期商业化抗体车间已投产，商业化ADC车间预计2026年第二季度交付 [3] 项目储备与结构优化 - 小分子CDMO方面，2025年交付商业化项目 59个，预计2026年小分子PPQ（工艺性能确认）项目达 16个 [4] - 新兴业务方面，2025年首个多肽项目获批上市并实现商业化供货，预计2026年多肽业务PPQ项目有 4个 [4] - 毒素连接体业务在2025年已有 6个 PPQ项目，预计2026年有 4个 项目陆续进入商业化阶段 [4] 未来业绩预测 - 预计公司2026年营业收入同比增长 19%-22% [2] - 预计公司2026年至2028年归母净利润分别为 14.02亿元、17.43亿元、22.13亿元，分别同比增长 23.8%、24.3%、27.0% [5] - 对应的每股收益(EPS)预计分别为 3.89元、4.83元、6.14元 [10] - 预计营业收入将从2025年的6670百万元增长至2028年的12456百万元，年复合增长率显著 [10][11] 估值与市场表现 - 以2026年3月31日股价110.77元计算，公司总市值为 399.74亿元，流通市值为 351.14亿元 [6] - 基于盈利预测，公司2026年预期市盈率(PE)为 28.5倍，2027年预期PE为 22.9倍，估值水平呈下降趋势 [10] - 过去12个月，公司股价绝对收益为 40.7%，相对收益为 26.2%，表现强劲 [7]