投资评级与核心观点 - 报告对民生银行给予“增持”评级 [6] - 报告给予民生银行目标价为4.71元 [6] - 核心观点：民生银行2025年营收稳健增长，但归母净利润同比下滑，主要因公司持续加大不良处置力度 [2][13] 2025年度财务业绩 - 2025年营业收入为1428.65亿元，同比增长4.8%，增速较前三季度下降1.9个百分点 [4][13] - 2025年归母净利润为305.63亿元，同比下降5.4%，但降幅较前三季度收窄1.0个百分点 [4][13] - 2025年第四季度单季营收同比微降0.8%，但归母净利润同比增长11.7%，增速环比第三季度提升22.3个百分点 [13] - 2025年每股净资产为12.90元，净资产收益率为4.5% [4] - 2025年拟每股分红0.189元，分红比例为30.14% [13] 业务与息差表现 - 2025年总资产为78,325.67亿元，同比微增0.2%；贷款总额为43,742.31亿元，同比下降0.4% [8][13] - 贷款结构变化：对公贷款增加1646亿元，零售贷款减少917亿元，票据融资减少928亿元 [13] - 2025年净息差为1.40%，同比提升1个基点，主要得益于存款成本改善 [13] - 2025年贷款收益率为3.42%，同比下降53个基点；存款成本率为1.74%，同比下降40个基点 [13] - 2025年利息净收入实现正增长，同比增长1.5% [13] 资产质量与风险处置 - 2025年末不良贷款率为1.49%，较2025年第三季度末上升1个基点 [13] - 2025年末拨备覆盖率为142%，较2025年第三季度末下降1个百分点 [13] - 2025年全年累计处置不良资产720亿元 [13] - 分业务不良率：对公不良率同比下降2个基点至1.24%；零售不良率同比上升12个基点至1.92% [13] - 零售贷款细分不良率：按揭贷款不良率同比下降19个基点至0.77%；信用卡不良率同比上升59个基点至3.87%；小微贷款不良率同比上升9个基点至1.63%；其他零售贷款不良率同比上升73个基点至1.68% [13] - 2025年不良生成率为1.56%，同比上升7个基点，主要因零售贷款新生成不良增加 [13] 财务预测与估值 - 预测2026-2028年归母净利润增速分别为1.2%、1.9%、2.2% [13] - 预测2026-2028年每股净资产分别为13.47元、14.05元、14.64元 [13] - 基于2026年预测，给予市净率估值目标0.35倍，对应目标价4.71元 [13] - 截至报告期末，公司总市值约为1659.35亿元，市净率为0.29倍 [7] 资本与流动性状况 - 2025年末核心一级资本充足率为9.38% [8] - 2025年末存款总额为43,477.99亿元，贷存比为101.9% [8][14]