投资评级与核心观点 - 报告对美图公司（01357.HK）的投资评级为“优于大市”（维持）[6] - 报告核心观点认为，公司影像与设计产品处于AI拉动付费率的关键阶段，在可编辑的工作流上拥有优势，商业模式向Token延伸有望提升ARPPU增长，考虑到成本费用控制优秀，上调了盈利预期[5][20] 2025年财务业绩概览 - 2025年总收入为38.6亿元，同比增长29%[2][11] - 经调整归母净利润为9.65亿元，同比增长65%，经调整归母利润率为25%，同比提升5个百分点[3][12] - 毛利润为28.4亿元，同比增长25%，毛利率为74%，同比下降2个百分点，主要因收入结构变化及支持核心业务增长的算力与API成本增加[3][12] - 研发费用为9.5亿元，同比增长3.8%，增速较2024年的43.3%放缓，主要因基础模型训练开支减少，预计2026年研发费用同比增长10-15%[3][12] - 销售及营销开支占影像与设计产品及广告收入的比例稳定维持在约16%，预计2026年维持该比例[3][12] 收入结构与业务表现 - 影像与设计产品业务收入为29.5亿元，同比增长42%，占总收入比重为74%[2][4][11] - 广告业务收入为8.4亿元，同比下降1%，占总收入比重为22%[2][4][11] - 公司于2025年11月1日终止了原化妆品供应链管理服务，AI测肤业务已重新分类至其他业务[2][11] - 生产力工具收入占影像与设计产品收入的19%，测算达5.6亿元[4][15] 用户运营与商业化进展 - 2025年月活跃用户数（MAU）为2.76亿，同比增长4%[4][15] - 付费会员达到1691万，同比增长34%[4][15] - 付费渗透率达6.1%，同比提升1.4个百分点[4][15] - 测算年度每付费用户平均收入（ARRPU）为200元，同比增长4%[4][15] - 生活场景用户数2.5亿，同比增长3%，订阅用户1475万，同比增长30%，付费渗透率5.9%，同比提升1.3个百分点[4][15] - 生产力场景用户数2400万，同比增长9%，订阅用户216万，同比大幅增长67%，付费渗透率达9%，同比提升3.1个百分点[4][15] AI战略与产品整合 - 公司于2025年7月推出多模态AI原生平台RoboNeo，作为数字视觉内容的智能共同创作者[5][16] - 自2025年7月起，已将AI Agent能力整合至大部分产品矩阵，包括美图设计室、开拍及Vmake[5][16] - AI Agent的核心价值在于将行业专业知识系统化整合至可编辑的工作流，通过结构化训练和精调，使每款Agent成为垂直领域专家[5][16] - 自2025年12月以来，美图设计室的“Agent”功能已成为付费金额增长的主要驱动力[5][16] - AI从四个方面重塑公司：技术框架从单一模型到模型容器；产品形态从工具APP到AI Agent；商业模式从订阅延伸到Token消耗；组织机制从成熟组织到AI创新组织[7][16] 盈利预测与估值 - 报告上调盈利预期，预计2026-2028年经调整归母净利润分别为13.5亿元、17.0亿元、20.5亿元（上调幅度分别为2%、8%、-）[9][20] - 根据盈利预测表，预计2026-2028年营业收入分别为49.95亿元、61.50亿元、73.58亿元，同比增长率分别为29.4%、23.1%、19.6%[10] - 预计2026-2028年调整后净利润分别为13.54亿元、17.01亿元、20.53亿元，同比增长率分别为40.2%、25.6%、20.7%[10] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.23元、0.31元、0.38元[10] - 报告发布日公司收盘价为4.32港元，总市值为198.12亿港元[6]