投资评级与核心观点 - 报告给予特步国际（01368.HK）“买入”评级，当前股价4.47港元，合理价值为5.87港元 [5] - 报告核心观点：2025年特步主品牌表现稳健，专业品牌（索康尼、迈乐）持续高速增长 [3] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营收141.51亿元，同比增长4.23%；归母净利润13.72亿元，同比增长10.75% [8] - 2025年毛利率为42.84%，同比下降0.36个百分点；净利率为9.69%，同比提升0.57个百分点 [8] - 截至2025年末，特步大装/特步少年/索康尼门店分别为6357/1488/175家，同比净变化为-25/-96/+30家 [8] 分业务板块表现 - 大众运动（特步主品牌）：2025年实现收入125.15亿元，同比增长1.53%；毛利率41.19%，经营利润率15.35% [8] - 专业运动（索康尼、迈乐）：2025年实现收入16.36亿元，同比大幅增长30.85%；毛利率55.47%，经营利润率7.00% [8] - 特步主品牌电商渠道表现亮眼，收入占主品牌超三分之一，同比增长约40%；其中跑步品类增长强劲，旗舰跑鞋“两千公里”实现翻倍增长 [8] - 特步品牌在国内重点马拉松赛事穿着率居于榜首，并加快DTC渠道改革，积极布局购物中心及奥莱渠道 [8] 分产品表现 - 2025年鞋类/服装/配饰收入分别为84.20/54.51/2.80亿元，同比变化分别为+4.54%/+4.31%/-5.66% [8] - 鞋类与服装收入占比分别为59.50%和38.52%，增速较为均衡 [8] 未来盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.56亿元、15.83亿元、17.00亿元，对应增长率分别为6.2%、8.7%、7.4% [4][8] - 预计公司2026-2028年主营收入分别为149.52亿元、158.54亿元、167.68亿元，增长率分别为5.7%、6.0%、5.8% [4] - 基于2026年预测，给予公司10倍市盈率（PE）估值，对应合理价值5.87港元/股 [8] - 预测公司2026-2028年市盈率（P/E）分别为7.6倍、7.0倍、6.5倍；EV/EBITDA分别为3.9倍、3.5倍、3.0倍 [4]