宏观及策略研究 - 2026年3月制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，重回扩张区间，生产指数回升1.8个百分点至51.4%，新订单指数回升3.0个百分点至51.6% [3][4] - 3月新出口订单回升4.1个百分点至49.1%，收缩步伐显著放缓，可能与全球制造业受能源价格冲击，中国获得部分转移订单有关 [4] - 3月原材料购进价格指数大幅回升9.1个百分点至63.9%，出厂价格指数回升至55.4%，价格景气差边际走阔 [4] - 大型企业PMI微升0.1个百分点至51.6%，中型和小型企业PMI分别回升1.5和4.5个百分点至49.0%和49.3%，中小型企业景气明显修复 [5] - 3月非制造业商务活动指数回升0.6个百分点至50.1%，其中建筑业商务活动指数上行1.1个百分点至49.3%，服务业商务活动指数回升0.5个百分点至50.2% [5] - 3月综合PMI产出指数上行1.0个百分点至50.5% [5] 固定收益研究 - 2026年一季度末交易商协会公布的发行指导利率全部下行，整体变化幅度为-11 BP至-3 BP [7] - 2026年一季度信用债发行规模环比下降，但净融资额环比增加，企业债、定向工具净融资额为负 [7][8] - 2026年一季度信用债收益率全部下行，信用利差呈中短端收窄、长端走阔态势，目前AAA级7年期品种分位数相对较高 [8] - 报告认为信用债全面走熊的条件不充分，长远来看收益率仍在下行通道，配置思路以票息策略为核心，交易思路可博弈长债波段机会 [8] - 地产债方面，建议重点发掘新增融资和销售回暖表现突出的企业，配置重点为历史估值稳定的业绩优异央企、国企及有强力担保的优质民企债券 [8] - 城投债违约可能性很低，仍可作为重点配置品种，可重点关注“实体类”融资平台改革转型的机会 [9] 基金研究 - 研究基于主动权益基金2025年四季度季报文本，引入大模型（DeepSeek）构建文本结构化分析框架 [10][11] - 基金经理整体观点呈现“共识明确、节奏分歧”的特征，对A股市场普遍持“中期乐观、短期谨慎”判断，认为市场处于结构性行情阶段，科技与AI仍为主线 [12] - 宏观层面体现“底部修复、结构分化”，对经济修复节奏与政策传导仍偏审慎 [12] - 风格层面以均衡配置为主，成长、价值与红利低波并存，轮动特征显著 [12] - 对港股整体判断为“短期承压、长期有支撑”，配置意愿偏低 [12] - 行业层面呈现“成长主线+周期修复+防御底仓”的三层结构，其中TMT/AI为最强共识方向 [12] 金融工程研究 中证500指数增强模型 - 以中证500指数为跟踪标的的基金全市场合计达249只，总管理规模1982.02亿元，其中指数增强型基金169只，规模合计565.19亿元 [14] - 构建的指数增强模型在2021年3月-2026年3月回测期间每一年都跑赢指数，回测期末策略净值约为1.64元，实现超额累计收益34.79%，超额年化收益达5.38% [15] 养老定投底仓选择 - 报告选取了22个有ETF跟踪的A股价值类Smart Beta指数进行对比，包括纯红利类、国企红利类、红利多因子类及自由现金流类指数 [18][19] - 从历史风险收益看，红利低波、红利质量和自由现金流类指数普遍表现优于中证红利指数，国企红利指数大部分表现逊于中证红利指数 [19] - 回测2019年至今1-5年定投的XIRR收益，四个价值类Smart Beta指数表现均优于沪深300等宽基指数，中证红利指数和红利低波100指数表现最稳定 [20] - 自由现金流指数定投收益均值显著高于其他三个指数 [20] - 对于价值型Smart Beta指数，智能定投策略的增益效果不突出，因其本身定投收益已相当可观，对择时依赖度较低，更适合作为核心底仓 [20] 公司研究（恒瑞医药） - 恒瑞医药2025年实现营业收入316.29亿元，同比增长13.02%；实现归母净利润77.11亿元，同比增长21.69% [23] - 创新药销售收入163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重达到58.34% [24] - 抗肿瘤产品收入132.40亿元，同比增长18.52%；非肿瘤产品收入31.02亿元，同比增长73.36% [24] - 2025年创新药对外许可收入达到33.92亿元，BD成为业绩增长新引擎 [24] - 2025年毛利率为86.2%，净利率为24.4%，同比提升1.8个百分点 [24] - 2025年累计研发投入87.24亿元，其中费用化研发投入69.61亿元 [24] - 2025年共8款创新药及6个新适应症获批上市，预计2026-2028年获批上市创新产品及适应症约53项 [24] - 预计2026年创新药销售收入同比增长超过30%，全年有超过10款创新药或适应症获批 [24] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为94.7/109.7/132.5亿元 [25] 行业研究 金属行业 - 铝：中东铝厂接连减产及受损事件，预计将为海内外铝价提供上涨动力，叠加国内旺季需求预期，短期内电解铝价格或偏强运行 [28] - 铜：后续部分铜冶炼厂或进入检修期，或对铜价形成一定支撑 [28] - 黄金：当前受高位油价压制，若后续地缘局势缓和或通胀担忧缓解，油价下跌后金价存在补涨预期 [28] - 锂：若澳矿因能源问题减产，同时津巴布韦锂矿出口难以恢复，碳酸锂供应或出现一定短缺 [28] - 稀土：受上下游博弈僵持影响，价格或将维持震荡态势 [28] - 建议关注黄金、铜、铝、锂、稀土和钨板块 [28] 轻工制造&纺织服饰行业 - 2026年1-2月造纸和纸制品业实现利润总额50.4亿元，同比增长6.1% [30] - 2025年港股运动品牌营收情况：安踏体育同比增长13.26%、李宁增长3.22%、特步国际增长4.23%、361度增长10.64% [32] - 2025年港股运动品牌归母净利润同比变动：安踏体育-12.88%、李宁-2.56%、特步国际+10.75%、361度+13.95% [32][34] - 短期随着气温回升，户外运动热潮兴起，冲锋衣、登山鞋等户外用品销售持续升温 [32] - 预计未来三年，国内户外市场年复合增长率将超过15% [32]