投资评级与核心观点 - 报告对澜起科技维持“买入”评级，目标价为人民币176.30元 [6] - 报告核心观点：AI数据中心建设加速带动内存接口芯片需求旺盛，且公司持续拓展CXL MXC、PCIe Switch等新品带来新成长空间，维持“买入”评级 [6] - 给予目标价的估值基础是63倍2026年预测市盈率，可比公司一致预期为60倍 [9] 2025年业绩回顾 - 2025年公司实现营业收入54.56亿元，同比增长49.94%；归属母公司净利润22.36亿元，同比增长58.35% [5][6] - 2025年第四季度单季实现营收13.99亿元，同比增长31.0%；归母净利润6.03亿元，同比增长39.1% [6] - 2025年互连类芯片业务实现收入51.39亿元，同比增长53.4%；津逮产品线收入3.08亿元，同比增长10.2% [7] - 受益于DDR5第三/四子代收入占比提升，公司2025年第四季度毛利率进一步提升至64.46%，环比增加1.12个百分点 [6] - 2025年互连类芯片业务毛利率为65.6%，同比提升2.9个百分点；其中第四季度达67.8%，环比提升2.1个百分点 [7] - 2025年公司研发费用同比增长19.85%至9.15亿元 [7] 2026年及未来展望 - 受益于AI产业趋势推动，服务器内存条需求增长并加速升级，行业有望保持高景气度 [8] - 内存接口芯片持续迭代：2025年下半年DDR5第三子代RCD芯片收入已超过第二子代，第四子代产品开始规模量产，且公司已完成第五子代量产版本研发 [8] - 新品进展：PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer芯片已向客户送样，并已推出基于该芯片的AEC解决方案；公司正稳步推进PCIe Switch工程研发 [8] - 2025年第四季度开始，公司第二子代MRCD/MDB产品出货量显著提升，在手订单可观 [8] - 公司推出的CXL3.1 MXC芯片/时钟芯片亦有望陆续贡献营收 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2026年至2028年营业收入分别为72.32亿元、92.86亿元、111.87亿元，同比增长率分别为32.54%、28.40%、20.47% [5] - 预测公司2026年至2028年归属母公司净利润分别为34.20亿元、45.26亿元、54.54亿元，同比增长率分别为52.96%、32.34%、20.51% [5] - 预测公司2026年至2028年每股收益分别为2.80元、3.70元、4.46元 [5] - 基于预测，公司2026年至2028年市盈率分别为44.78倍、33.83倍、28.07倍 [5] - 截至2026年3月31日，公司市值为1531.17亿元人民币，收盘价为125.28元 [2]