投资评级 - 报告对上海医药（601607）维持“买入”评级 [7][10] 核心观点 - 报告认为，上海医药在2025年实现了营收稳健增长，现金流保持高质量，其创新业务高速增长，中药工业板块为公司注入了新动能，同时新药管线布局优化，数字化转型赋能全产业链，未来发展前景可期 [3][5][6][8][9] 财务表现与预测 - 2025年公司实现营业收入2835.8亿元，同比增长3.03%，归母净利润57.25亿元，同比增长25.74%，但扣非净利润为29.8亿元，同比下降26.68% [3] - 归母净利润高增长主要源于对和黄药业会计核算变更产生的一次性特殊收益，扣除该等一次性损益后的归母净利润为47.21亿元，同比下降5.56% [3] - 2025年公司经营现金流净额为61.54亿元，同比增长5.61% [3] - 分季度看，2025年Q2归母净利润同比大幅增长123.33%至31.26亿元，但Q1、Q3的归母净利润及全年各季度扣非净利润均同比下滑 [4] - 盈利能力方面，2025年毛利率为10.73%，同比下降0.40个百分点，归母净利率为2.02%，同比上升0.36个百分点 [4] - 报告预测公司2026-2028年营收分别为2980.87亿元、3136.25亿元、3300.09亿元，归母净利润分别为55.53亿元、60.05亿元、66.05亿元 [10] - 基于预测，当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为11倍、10倍、9倍 [10] 业务板块分析 - 医药商业板块：2025年分销业务收入2588.28亿元（+3.05%），零售业务收入86.66亿元（+1.77%），创新业务高速增长，其中CSO业务规模突破百亿，创新药销售达537亿元，器械大健康业务销售规模突破447亿元 [5] - 医药工业板块：2025年工业板块收入245.22亿元（+3.33%），毛利率57.13%（-2.08个百分点），其中中药板块营收111亿元，同比增长15.97% [6] - 公司通过控股上海和黄药业，将麝香保心丸和胆宁片两大中药品种纳入，并推动协同效应 [6] - 工业板块积极布局OTC与大健康业务，微生态及清凉系列等相关产品销售收入超6亿元，显示出院外市场拓展潜力 [8] 研发与创新进展 - 1类创新药苹果酸司妥吉仑片成功获批上市 [9] - 抗CD20抗体药物B001注射液已完成关键性研究主要终点分析，中药1.1类新药参芪麝蓉丸已完成III期临床全部病例出组，另有SHPL-49注射液和SRD4610（藿苓生肌颗粒）正推进III期临床 [9] - 公司在细胞与基因治疗新赛道取得积极进展 [9] 数字化转型 - 公司积极拥抱AI和数字化，在研发、生产、商业等领域均有落地应用 [9] - 商业板块组建了数据与人工智能创新中心，并将两大核心数据产品在深圳数据交易所挂牌交易 [9]