投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司业绩增速领跑国有大行，境外利润贡献度持续提升，息差韧性增强，资产质量稳中向好，资本实力得到夯实 [1][5] 业绩表现 - 整体业绩：2025年实现营业收入6583.10亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润2430.21亿元，同比增长2.18%，业绩增速优于同业且较前三季度进一步提升 [5] - 季度改善：第四季度单季营收和净利润增速分别达到10.13%和5.29%，改善明显 [5] - 盈利能力：年化ROE为8.94%，同比下降0.56个百分点 [5] - 业绩驱动：业绩持续改善主要受益于规模平稳扩张、非利息收入显著提升以及境外业务的贡献 [5] 境外业务 - 贡献度提升：2025年，公司境外商行和境外综合经营利润总额对集团的贡献度达到27.99%，同比进一步提升，全球化优势持续巩固 [5] 息差与资产负债 - 息差表现：2025年净息差为1.26%，同比下降14个基点，但相较半年报和三季报持平，显示韧性增强 [5] - 利息收入：利息净收入4407.05亿元，同比微降1.83%，降幅逐季收窄 [5] - 负债成本管控：付息负债和存款平均成本率同比分别下降37个基点和27个基点，有效对冲了资产端收益率下行的影响 [5] - 资产端（贷款）：截至2025年末，集团贷款总额23.45万亿元，较年初增长8.61% [5] - 对公贷款：较年初增长12.66%，信贷资源精准投向“五篇大文章”等重点领域，科技金融、绿色金融和普惠金融贷款余额分别为4.82万亿元、4.96万亿元和2.77万亿元，累计占总贷款比重超过50% [5] - 零售贷款：较年初基本持平，表现相对较弱 [5] - 负债端（存款）：截至2025年末，客户存款总额26.18万亿元，较年初增长8.18%，定期存款占比上升至55.6% [5] 非利息收入 - 整体表现：2025年非息收入同比增长20.12%，占营收比重为33.06% [5] - 手续费及佣金：净收入822.37亿元，同比增长7.37%，主要得益于资本市场回暖、代理和托管等业务佣金收入增长 [5] - 财富管理：零售AUM达17.58万亿元，理财产品规模1.96万亿元，同比分别增长11.48%和4.28% [5] - 其他非息收入：同比增长29.46%，主要来源于净交易收入及贵金属销售收入的良好增长 [5] - 投资收益：同比增长28.57% [5] 资产质量与资本 - 资产质量：截至2025年末，不良贷款率1.23%，较年初下降0.02个百分点；关注类贷款占比1.47%，较年初持平 [5] - 对公资产：质量改善 [5] - 零售贷款：不良率上升13个基点，主要受消费贷、经营贷、信用卡不良上升影响 [5] - 风险抵补：拨备覆盖率为200.37% [5] - 资本实力：核心一级资本充足率为12.53%，较年初提升0.71个百分点，财政部增资进一步增强资本实力 [5] 投资建议与估值 - 公司定位：是全球化综合化程度高的国有大行，发挥服务实体经济主力军作用 [5] - 分红政策：2025年分红率保持在30% [5] - 盈利预测：预测2026-2028年BVPS分别为8.87元、9.4元、9.94元 [5] - 估值水平：对应2026-2028年当前股价的PB分别为0.66倍、0.62倍、0.59倍 [5]