报告公司投资评级 - 对潍柴动力A股和H股均给予“买入”评级 [5] - A股合理价值为29.03元/股，H股合理价值为32.80港元/股 [5] 报告的核心观点 - 潍柴动力在向AIDC（人工智能数据中心）领域快速转型的同时，分红率得到进一步提升 [1] - 重卡出口增长持续拉动行业向上，公司作为重卡行业发动机龙头将受益于行业向上趋势 [5][20] - 随着AIDC建设需求快速增长，公司的大缸径发动机业务将持续贡献盈利增量，并有望提升公司估值 [5][20] 根据相关目录分别进行总结 一、2025年财务业绩总结 - 收入方面：2025年实现营业收入2318.1亿元，同比增长7.5% [5][6]。其中，第四季度实现营收612.4亿元，同比增长14.0%，环比增长6.7% [5][6] - 盈利方面：2025年实现归母净利润109.3亿元，同比下降4.1%；扣非后归母净利润96.6亿元，同比下降8.2% [5][6]。第四季度归母净利润20.5亿元，同比下降31.6%，环比下降36.5% [5][6] - 现金流：2025年经营性现金流量净额与应收票据和应收款项融资增加值的合计为297.6亿元，同比增长22.3% [6] - 分红与回购：2025年现金分红总额为63.4亿元，分红率达58.0%；同时股份回购支付7.6亿元，现金分红与回购总额占当年归母净利润的65.0% [5][7] 二、2025年盈利能力与费用分析 - 利润率：2025年毛利率为21.5%，净利率为5.9%，分别同比下降1.0个百分点和0.7个百分点 [5][11]。第四季度毛利率为20.3%，净利率为4.6%，同比分别下降3.9和2.7个百分点 [5][11] - 费用率：2025年销售、管理、研发、财务费用率分别为5.9%、5.2%、3.6%、-0.2%，同比变化分别为+0.1、+0.4、-0.3、-0.3个百分点 [5][12] - 人工成本：2025年人工成本为414.3亿元，同比增长12.5%；人工成本率为17.9%，同比上升0.8个百分点 [11] 三、未来盈利预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为2560.63亿元、2852.40亿元、3221.46亿元，同比增长率分别为10.5%、11.4%、12.9% [4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为140.51亿元、162.91亿元、191.47亿元，同比增长率分别为28.6%、15.9%、17.5% [4]。对应每股收益（EPS）分别为1.61元、1.87元、2.20元 [4][5] - 关键财务指标预测：预计2026-2028年毛利率分别为22.0%、22.1%、22.2%；净资产收益率（ROE）分别为13.8%、14.3%、15.0% [31] - 估值基础：基于公司2026年预计每股收益1.61元，给予18倍市盈率（PE）估值，从而得出A股和H股的合理价值 [5][20] 四、行业背景与公司业务 - 行业趋势：重卡行业2025年批发销量同比增长26.8%，其中第四季度同比增长47.1%，环比增长14.2% [6] - 公司定位：潍柴动力是重卡行业发动机龙头 [5][20] - 新业务驱动：AIDC建设需求快速增长，将推动公司大缸径发动机业务发展，成为新的盈利增长点 [5][20]