报告投资评级 - 对恒瑞医药的投资评级为买入，原评级亦为买入 [1] - 报告发布日（2026年4月1日）公司市场价格为人民币57.73元 [1] - 所属医药生物板块评级为强于大市 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，恒瑞医药的创新驱动快速成长，国际化进程稳步推进 [4] - 公司2025年业绩表现稳健，创新产品已成为重要增长引擎，创新进展及全球化布局持续推进，看好其未来发展机会，维持买入评级 [4][6] 公司业绩与财务预测总结 - 2025年实际业绩：全年实现营业收入316.29亿元，同比增长13.02%；归母净利润77.11亿元，同比增长21.69%；扣非归母净利润74.13亿元，同比增长20.00% [4] - 盈利预测上调：基于创新药业务的快速增长，报告上调了公司盈利预测。预测2026-2028年归母净利润分别为89.68亿元、106.04亿元、123.77亿元（原2026-2027年预测为79.78亿元、92.08亿元），对应每股收益（EPS）分别为1.35元、1.60元、1.86元 [6][8] - 估值水平：以2026年3月31日收盘价计算，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为42.7倍、36.1倍、31.0倍 [6][8] - 增长预测：预测2026-2028年营业收入增长率分别为16.1%、15.6%、15.1%；归母净利润增长率分别为16.3%、18.2%、16.7% [8] - 盈利能力指标：预计公司毛利率将维持在86%以上，归母净利润率将提升至25%左右，净资产收益率（ROE）将保持在13%以上 [13] 创新药业务分析 - 收入规模与占比：2025年，公司创新药销售收入达163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重提升至58.34%，已成为驱动业绩增长的主要动力 [9] - 业务结构：创新药收入中，抗肿瘤产品收入132.40亿元，同比增长18.52%，占比81.02%；非肿瘤产品收入31.02亿元，同比大幅增长73.36%，占比18.98% [9] - 新产品储备：2025年公司（含子公司）有7款I类创新药获批上市（如伊立替康脂质体、瑞康曲妥珠单抗等），这些产品仍处于商业化初期，未来销售潜力有待释放 [9] - 研发投入：2025年累计研发投入87.24亿元，其中费用化研发投入69.61亿元，占同期总收入比重达22%，持续保持高投入 [9] - 研发管线：除已上市产品外，公司有100多个自主创新产品正在临床开发，400余项临床试验在国内外开展，研发储备丰富 [9] 国际化与对外许可进展 - 对外许可收入：2025年创新药对外许可整体收入达33.92亿元，已成为公司收入的重要组成部分 [9] - 合作方与首付款：2025年公司收到来自MSD、Merck KGaA、GSK等海外药企的首付款/股权金额，未来伴随产品临床/商业化推进，后续里程碑付款有望带来持续业绩增量 [9] - 海外临床与注册：公司稳步推进海外临床，2025年新开设美国波士顿临床研发及合作中心，多个创新药启动首项海外临床试验 [9] - 具体进展：卡瑞利珠单抗在美国的BLA上市申报已重新递交并获受理；瑞康曲妥珠单抗联合阿得贝利和化疗用于胃癌或胃食管结合部腺癌的孤儿药资格认证获得FDA批准 [9] 其他关键信息 - 股价表现：截至报告发布，公司股价今年以来绝对收益为**-8.5%，过去12个月绝对收益为11.4%；相对上证综指，近1个月表现强于大盘7.2%，但近12个月弱于大盘6.5%** [2] - 公司市值：以报告发布日数据，公司总股本为6,637.20百万股，总市值为383,165.55百万元人民币 [2] - 股东与分红：主要股东江苏恒瑞医药集团有限公司持股23.18% [2]。公司2025年拟向全体股东每10股派发现金股利2.00元（含税） [4]