报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [6] 报告核心观点 - 公司2025年经营符合预期，2026年改善可期 [6] - 2025年收入符合预期，利润同比下降主要因计提1.8亿元商誉减值 [4] - 考虑到2026年后减值风险减少及行业竞争格局改善，上调2026-2027年盈利预测，新增2028年预测 [6] - 公司主业预计在2026年第一季度延续2025年第四季度的不错表现 [6] - 中长期看，公司具备长期竞争力，餐饮供应链行业竞争已触底 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入161.93亿元，同比增长7.05%；归母净利润13.59亿元，同比下降8.46%；扣非归母净利润12.44亿元，同比下降8.49% [4] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入48.22亿元，同比增长19.05%；归母净利润4.1亿元，同比下降6.34%；扣非归母净利润3.77亿元，同比增长5.12% [4] - 盈利预测：预测2026-2028年归母净利润分别为17.29亿元、19.73亿元、21.98亿元，同比增长率分别为27.2%、14.1%、11.4% [5][6] - 估值水平：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为18倍、16倍、14倍 [6] - 分红情况：2025年累计分红9.5亿元，分红率达70% [4] 分产品业务表现 - 速冻调制食品：2025年收入84.5亿元，同比增长7.79%；毛利率28.35%，同比下降0.94个百分点 [6] - 速冻面米制品：2025年收入24亿元，同比下降2.61%；毛利率22.89%，同比下降1.47个百分点 [6] - 速冻菜肴制品：2025年收入48.21亿元，同比增长10.84%；毛利率9.49%，同比下降2.27个百分点 [6] - 烘焙食品：2025年第三季度因鼎味泰并表增加收入0.68亿元 [6] 盈利能力与成本分析 - 整体毛利率：2025年为21.60%，同比下降1.70个百分点；2025年第四季度为24.56%，同比下降0.53个百分点 [6] - 归母净利率：2025年为8.46%，同比下降1.42个百分点；2025年第四季度为8.5%，同比下降2.3个百分点 [6] - 毛利率下降原因：1）2025年产能利用率低于2024年导致制造费用增长；2）部分原材料如小龙虾、鱼糜成本上涨 [6] - 减值影响：2025年计提商誉减值1.8亿元（2024年仅0.3亿元），影响净利润 [6] 公司战略与增长驱动 - 产品策略：坚持每年聚焦培养3-5个“战略大单品”，2025年单品年营收过亿的产品有40种，其中5种产品超过5亿元 [6] - 明星单品表现：火山石烤肠增幅超过50%，鱼籽包/福袋增速约20%，撒尿牛肉丸、潮汕风味牛肉丸增幅10-20% [6] - 渠道策略：重构带定制业务，针对不同商超、新零售、餐饮连锁渠道提供差异化定制方案，推动小批量多批次柔性生产 [6] - 新品研发策略：优化“B端及时跟进、C端升级换代”的新产品研发策略，提升产品力与性价比 [6] - 中长期布局：通过“安斋”品牌布局清真食品板块，同时布局东南亚（如印尼）出海需求 [6] 股价催化剂 - 收入超预期 [6] - 新品表现超预期 [6] - 原材料成本下降 [6]