报告投资评级 - 投资评级为 买入-A 并维持该评级 [6] - 6个月目标价为 72.04元，相较于2026年3月31日收盘价 56.78元 有约26.8%的上涨空间 [6] 核心观点总结 - 报告认为中国平安2025年年报验证了 “负债端价值修复、资产端弹性释放、生态端黏性增强” 三条核心主线 [13] - 公司价值增长延续，渠道变革见效，分红水平稳健提升 [1] - 年报核心亮点包括：利润端稳健修复、寿险新业务价值连续高增、财险承保质量优化、投资端表现亮眼、综合金融与医疗养老生态持续强化客户黏性 [2] 财务与运营业绩 - 整体业绩：2025年实现营业收入 10，505亿元，同比增长 2.1%；归属于母公司股东的净利润 1，348亿元，同比增长 6.5%；归属于母公司股东的营运利润 1，344亿元，同比增长 10.3% [1] - 利润质量：扣除非经常性损益后的归母净利润为 1，438亿元，同比大幅增长 22.5%，利润质量明显改善 [1] - 分红：全年每股股息 2.70元，同比增长 5.9% [1] 寿险及健康险业务 - 价值增长：寿险及健康险业务新业务价值（NBV）为 368.97亿元，同比大幅增长 29.3%，连续第三年实现双位数增长 [1][3] - 价值率提升：新业务价值率（按标准保费）提升至 28.5%，同比上升 5.8个百分点 [3] - 渠道表现： - 代理人渠道：新业务价值同比增长 10.4%，人均新业务价值同比增长 17.2%，队伍质态改善 [3] - 银保渠道：新业务价值同比激增 138.0%，成为价值增长的最强弹性来源 [3] - 渠道结构变化：银保渠道、社区金融服务及其他渠道对寿险新业务价值的贡献占比同比提升 12.1个百分点，非个险渠道贡献已超过三分之一 [3] - 营运利润与负债韧性：寿险及健康险业务实现营运利润 1，033亿元，同比增长 7.5%；合同服务边际余额为 7，251亿元，较年初仅下降 0.8%，负债端韧性增强 [3] 财产保险业务 - 保费收入：原保险保费收入 3，432亿元，同比增长 6.6%；保险服务收入 3，389亿元，同比增长 3.3% [1][4] - 承保盈利改善：综合成本率（COR）为 96.8%，同比优化 1.5个百分点；其中车险综合成本率 95.8%，同比优化 2.3个百分点，持续优于行业 [1][4] - 利润增长：承保利润 107.17亿元，较上年大幅增长 96.2%；营运利润 170亿元，同比增长 13.2% [4] - 新能源车险：原保险保费收入 525亿元，同比大幅增长 39%，市场份额提升至 27.7% [4] 投资与资产管理 - 投资规模与收益：保险资金投资组合规模达 6.49万亿元，较年初增长 13.2%；综合投资收益率 6.3%，同比提升 0.5个百分点，为近五年较优水平；净投资收益率 3.7% [1][11] - 长期投资能力：近10年平均净投资收益率 4.8%、平均综合投资收益率 4.9%，持续高于 4.0% 的长期投资回报假设 [11] - 权益配置：股票及权益基金规模分别同比增长 119.1% 和 112.5%，弹性资产配置带动总投资表现改善 [11] - 浮盈贡献：约 57% 的股票分类为FVTOCI，贡献税前浮盈超过 900亿元，有效增厚净资产 [11] - 资管板块减亏：资产管理板块2025年净亏损 30亿元，较2024年亏损 111亿元 显著收窄 [11] 银行业务与综合金融生态 - 银行业务：平安银行2025年实现净利润 426亿元，同比下降 4.2%；年末净息差 1.78%，同比下降 9bp；不良贷款率 1.05%，同比下降 1bp；拨备覆盖率 220.88%；核心一级资本充足率提升至 9.36% [12] - 客户规模与黏性：个人客户数达 2.51亿，较年初增长 3.5%；持有集团内3类及以上产品的客户留存率达 99% [12] - 医疗养老生态：享有医疗养老生态圈服务权益的客户留存率 93%；AI+真人医生覆盖集团100%个人客户；累计超 24万 名客户获得居家养老服务资格；医疗养老付费企业客户达 9.5万家 [12] 财务预测与估值 - 盈利预测：预计公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为 8.20元、8.92元、9.89元 [13] - 估值方法：给予 0.8x 2026年 P/EV，从而得出6个月目标价 72.04元 [13] - 关键预测数据（2026E）： - 营业收入：10，735亿元 - 归母净利润：1，491亿元 - 每股净资产：60.16元 - 每股内含价值：90.05元 [15]