报告投资评级 - 对中国石油A股维持“买入”评级 [1] - 对中国石油H股维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，经营保持高韧性，稳油增气战略持续推进 [6] - 上游油气与新能源业务蓬勃发展，油气当量产量再创历史新高 [6] - 销售板块表现亮眼，天然气销售与油品及非油业务经营利润均实现同比增长 [6] - 炼油与化工新材料业务转型向好，持续推进减油增化 [6] - 公司注重股东回报，2025年股息支付率达55% [6] - 基于稳油增气战略及2026年地缘冲突推涨油价的预期，报告上调了未来盈利预测 [6] 财务表现与预测 - 2025年业绩：实现营业收入28，644.69亿元，同比下降2.50%；实现归母净利润1，573.02亿元，同比下降4.48% [1][6] - 2025年第四季度业绩：实现营业收入6，952亿元，同比增长2.2%；实现归母净利润310亿元，同比下降2.7% [6] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1，721.29亿元、1，870.70亿元、1，922.12亿元，同比增速分别为9.43%、8.68%、2.75% [1][6] - 每股收益预测：预计2026-2028年EPS分别为0.94元、1.02元、1.05元 [1] - 估值水平：按2026年3月31日收盘价计算，对应A股2026-2028年PE分别为13.0倍、11.9倍、11.6倍；对应H股PE分别为10.1倍、9.3倍、9.0倍 [6] 分业务板块分析 - 上游油气与新能源业务： - 2025年实现经营利润1，361亿元，同比下降15%；毛利率为26.3%，同比提升0.1个百分点 [6] - 油气当量产量达18.4亿桶，同比增长2.5%，再创历史新高；其中原油产量同比增长0.7%，天然气产量同比增长4.5% [6] - 原油平均实现价格为64.11美元/桶，同比下降14% [6] - 在多个盆地获得重大突破和重要发现，并高效推进重点产能项目建设 [6] - 制定2026年油气当量产量目标为18.5亿桶，同比增长0.5% [6] - 销售板块： - 天然气销售：实现经营利润608亿元，同比增长13%；毛利率为9.2%，同比提升0.8个百分点；天然气销售量3，147亿立方米，同比增长7%；平均实现价格从2.287元/方微升至2.29元/方 [6] - 油品及非油业务：实现经营利润175亿元，同比增长6%；公司实施个性化营销，并积极推动车用LNG加注、充换电及综合能源服务等业务发展 [6] - 炼油与化工新材料业务： - 实现经营利润242亿元，同比增长13%；毛利率为5%，同比提升0.5个百分点 [6] - 2025年加工原油13.76亿桶，同比微降0.2%；生产成品油1.17亿吨，同比下降2.6%；生产化工品4，002万吨，同比增长3%；生产化工新材料333万吨，同比大幅增长63% [6] 股东回报与关键指标 - 股东回报：2025年股息支付率达55%，分红金额860亿元；按2026年3月31日收盘价计算，A股股息率3.9%，H股税前股息率5% [6] - 盈利能力预测：预计公司毛利率将从2025年的21.59%提升至2028年的23.28%；归母净利率将从2025年的5.49%提升至2028年的6.74% [7] - 资本开支：2025年资本开支为2，910.63亿元，预计2026-2028年将降至约1，896亿元水平 [7]