报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 3月以来全球市场核心焦点为美以伊冲突进展，避险情绪升温使风险资产承压，美股三大指数3月跌幅8%-10%，黄金3月跌幅约12% [3] - 短期黄金维持承压态势难快速反弹，美伊停火条件分歧大，冲突或升级，石油与美元上行确定性高，黄金受美股回调和流动性冲击预期影响表现偏弱，美债因通胀预期抬升走势疲软 [3] - 中期黄金企稳回升确定性较强，若战事拉长，市场定价主线将从通胀冲击转向经济增长放缓担忧，届时美债与黄金将上行 [3] - 短期黄金难有趋势行情，可把握阶段性反弹机会，若10年期美债收益率逼近去年4月高点，特朗普大概率触发TACO干预，是黄金介入窗口期 [3] 根据相关目录分别进行总结 3月降息定价因通胀而缩减 - 3月底降息预期曲线较上周下移但全月抬升，2月28日美以伊冲突爆发后，货币市场因通胀预期上升缩减降息定价，一度定价今年加息可能性，目前隐含到2026年底降息25bps可能性为20%，2027年全年降息幅度40bps [7] 美债收益率因通胀冲击上行 - 上周各期限美债收益率下行，但30y UST上行3.61bps至4.97%，10y UST上行6.21bps至4.428%，2y UST上行2.88bps至3.91%，收益率曲线趋陡 [11] - 尽管3月以来油价上涨超50%，但长期通胀预期指标5y5y通胀掉期保持稳定，市场隐含假设中东冲突带来的油价上涨是一次性冲击 [11] 美联储准备金维持在3万亿美元附近 - 上周ONRRP使用量为33.4万美元，较前值回升3000美元 [14] - 上周三美联储准备金余额为3.036万亿美元，较前一周回升360亿 [14] 长短端美债收益率持仓偏空 - 截至3.24，2年期UST期货非商业净持仓空头增加155,512手至1,638,179手，10年期UST期货非商业净持仓空头增加44,009手至641,887手 [18] - 截至3.23当周，JPM国债净多头投资者情绪13，连续两个月反弹 [18] 美国实际利率 - 5年期和10年期TIPS收益率分化，5年期TIPS收益率收于1.4%，较前周下行2bps；10年期TIPS收益率收于2.04%，较前周上行3bps [26]