投资评级与估值 - 报告给予荣昌生物买入-A级投资评级，并维持该评级 [3][5] - 基于DCF模型，给出公司6个月目标价为142.85元，报告发布日（2026年3月31日）股价为128.77元，存在上行空间 [3][5] - 公司总市值为726.8777亿元，流通市值为210.015亿元 [5] 核心观点 - 公司国内市场核心产品持续放量，2025年业绩高速增长，且海外核心产品临床进展值得关注，未来发展前景可观 [1][2][3] - 2025年公司实现营业收入32.51亿元，同比增长89.36%；实现归母净利润7.10亿元，成功扭亏为盈 [1][8] - 公司已上市及即将上市产品放量潜力大，且拥有丰富的临床研发管线 [3] 财务业绩与预测 - 2025年业绩：营业收入32.51亿元（+89.36%），其中产品收入22.71亿元（+33.67%）；归母净利润7.10亿元 [1][8] - 盈利能力改善：2025年商业化产品毛利率为84.3%，同比提升3.7个百分点；销售费用率为48.9%，同比下降6.9个百分点 [1] - 未来三年财务预测：预计2026-2028年收入分别为68.84亿元、44.51亿元、56.91亿元；净利润分别为28.04亿元、3.86亿元、9.73亿元；对应EPS分别为4.97元、0.68元、1.73元 [3][8] - DCF模型预测：预测公司2026-2035年总收入将持续增长，从68.8亿元增至167.9亿元，期间毛利率稳定在90%左右 [10] 核心产品与市场表现 - 国内市场：核心产品泰它西普和维迪西妥单抗销售收入及销量同比快速增长，驱动2025年产品收入增长33.67% [1] - 海外授权与临床进展： - RC148（PD-1/VEGF双抗）：已授权艾伯维（除大中华区外全球权利），公司收取6.5亿美元首付款，最高可获得49.5亿美元里程碑付款及销售分成。其联合化疗治疗二线非小细胞肺癌（NSCLC）已获FDA 3期临床许可 [2] - 泰它西普：已授权Vor Bio（除大中华区外全球权利），公司将获得1.25亿美元现金及认股权证，最高可达41.05亿美元里程碑付款及销售提成。针对重症肌无力的全球3期试验正在入组，针对干燥综合征的全球3期试验已启动 [2] 股价与市场表现 - 公司股价近期表现强劲，过去1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为30.5%、65.5%、215.2%；相对收益（相对于沪深300）分别为36.0%、69.4%、200.7% [6] - 过去12个月股价区间为40.48元至130.4元 [5]