投资评级 - 报告对福莱特玻璃（06865.HK）维持“买入”评级 [8][10] 核心观点 - 报告核心观点认为，福莱特玻璃2025年盈利韧性凸显，海外市场占比持续提升，当前基本面底部明确，看好后续量利修复 [1][6][10] 2025年全年及第四季度业绩表现 - 2025年全年实现收入155.67亿元，同比下降16.68%；归母净利润9.81亿元，同比下降2.59% [2][6] - 2025年第四季度实现收入31.03亿元，同比下降23.92%，环比下降34.35%；归母净利润3.43亿元，同比增长218.67%，环比下降8.88% [2][6] 光伏玻璃业务分析 - 2025年光伏玻璃业务收入为139.86亿元，同比下降16.83%；销量为11.62亿平方米，同比下降8.16%，同时产品价格也有所下降 [10] - 2025年光伏玻璃业务毛利率为16.11%，同比增加0.47个百分点，主要得益于部分原材料降价以及公司实施提质增效措施 [10] - 分区域看，2025年光伏玻璃海外销售占比达到34.7%，同比提升9.6个百分点，且海外市场毛利率比国内市场高10个百分点以上 [10] 2025年第四季度业务表现 - 2025年第四季度光伏玻璃收入预计环比下降，主要受销量下滑影响；但光伏玻璃均价预计环比有所提升，得益于2025年第三季度末组件企业积极备货带来的价格修复影响在第四季度集中体现 [10] - 2025年第四季度公司整体毛利率达到24.27%，环比大幅提升7.51个百分点，预计单平方米净利润环比显著修复 [10] 行业现状与公司展望 - 2026年第一季度光伏玻璃供需形势仍有压力，行业库存天数已超过40天且有持续增加趋势；3月底2.0mm光伏玻璃价格跌破10元/平方米，行业盈利压力进一步增加 [10] - 公司将继续基于中长期战略目标，积极把握绿色低碳转型机遇，利用在光伏玻璃行业积累的资金、技术、管理及市场优势，进一步扩大规模效应，提升工艺水平，优化熔窑技术，降低能耗，提高成品率，巩固行业领先地位 [10] - 在内部管理方面，公司将持续强化管理，提高人均效益，为未来发展奠定良好基础 [10]