报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年公司业绩受销售、管理、研发费用高增影响，但新品周期依然强势[1][7] - 尽管因市场竞争加剧及原材料涨价而下修了2026-2027年盈利预测，但基于魏牌/欧拉在2026年的强劲新品周期以及坦克系列拓展目标人群，报告维持“买入”评级[7] 2025年业绩与财务表现总结 - 2025年营业总收入为2,228.24亿元，同比增长10.2%；归母净利润为98.65亿元，同比下降22.1%[1][7] - 2025年第四季度营收为692亿元，同比增长16%，环比增长13%；归母净利润为12.3亿元，同比下降46%，环比下降46%[7] - 2025年第四季度毛利率为17.3%，同比提升0.7个百分点，环比下降1.2个百分点[7] - 2025年第四季度销售、管理、研发费用率分别为4.8%、2.7%、5.5%，同比分别+2.2、-0.2、+0.3个百分点，费用率提升主要受年终奖计提、直营渠道投入及新车新技术宣传影响[7] 2025年第四季度运营与市场表现 - 2025年第四季度批发销量为40万辆，同比增长5%，环比增长13%[7] - 销量结构改善，魏牌销量占比环比提升1个百分点；第四季度出口17万辆，同比增长33%，环比增长26%[7] - 2025年第四季度平均销售单价为17.3万元，同比增长9.5%[7] - 2025年第四季度单车净利润为0.3万元[7] 技术与全球化布局 - 技术方面，公司深耕Hi4电混、柠檬混动、坦克平台等技术，并推进VLA智能驾驶大模型、归元平台等前沿技术研发[7] - 国际化方面，公司推进“生态出海”战略，巴西工厂于2025年8月投产，提升了本地化生产能力[7] 盈利预测与估值 - 报告预测2026-2028年营业总收入分别为2,890.00亿元、3,450.00亿元、4,185.50亿元，同比增速分别为29.7%、19.4%、21.3%[1][8] - 报告预测2026-2028年归母净利润分别为132.99亿元、162.87亿元、211.28亿元，同比增速分别为34.8%、22.5%、29.7%[1][8] - 基于最新股本摊薄，预测2026-2028年每股收益分别为1.55元、1.90元、2.47元[1][8] - 对应现价（20.63元）的预测市盈率分别为13.44倍、10.97倍、8.46倍[1][8] - 预测毛利率将从2025年的18.04%持续提升至2028年的19.54%[8] 市场与基础数据 - 报告发布日收盘价为20.63元，一年股价区间为19.73元至26.87元[5] - 市净率为2.02倍，总市值为1,765.49亿元，流通A股市值为1,280.97亿元[5] - 最新每股净资产为10.23元，资产负债率为60.99%[6]