核心观点 - 2026年积极财政与适度宽松货币政策协同发力，银行资产质量不确定性下降，净息差自2025年以来已现企稳迹象，业绩压力边际缓解，板块正迎来基本面修复与估值重塑的共振上行期 [1][7] - 银行板块当前更接近重估中段而非尾声，上行驱动将从单一红利逻辑向红利防御、基本面修复、结构成长等方面拓展，超额收益有望来自高股息国有大行的稳健重估以及优质城商行的成长溢价回归 [1][22] 1 政策发力与息差企稳支撑银行板块 - 2026年政策协同发力，地方隐债加快向更透明、更低息、更可持续的表内债务置换，银行资产质量不确定性明显下降 [1][7] - 2025年以来净息差已现企稳迹象，业绩压力边际缓解 [1][7] - 国有大行以高股息构筑价值锚点，优质城商行借区域红利释放成长弹性 [1][7] 2 政策红利加持，风险逐步缓释 - 财政政策方面，2026年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元、比上年增加2300亿元，一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元、比上年增加约1.27万亿元，拟发行超长期特别国债1.3万亿元，拟发行特别国债3000亿元支持国有大型商业银行补充资本 [10] - 货币政策方面，继续维持“适度宽松”取向，重点包括促进物价合理回升、畅通货币政策传导、支持扩大内需和科技创新 [1][10] - 化债方面，拟安排地方政府专项债券4.4万亿元，重点支持建设重大项目、置换隐性债务等，为银行对接政府相关业务提供了合规保障 [10] - 银行资产质量持续优化，商业银行不良贷款比例持续走低，拨备覆盖率稳定在200%以上，安全垫充足 [11] 3 净息差企稳，业绩压力缓解 - 2025年以来银行净息差已经出现企稳迹象，监管对“反内卷”和稳息差的关注增强，央行下调了各项再贷款利率 [18] - 央行副行长邹澜表示，2026年还有规模较大的3年期及5年期长期存款到期重定价，负债成本改善或将由边际变化走向存量传导 [1][18] - 银行负债端成本优化成效持续释放，利息净收入呈现改善态势，其中城商行盈利弹性更强 [1][18] 4 银行板块低估值底色未变 - 2024年以来，银行板块在红利风格主导下实现系统性估值修复，受益于低利率环境下高股息资产的稀缺性持续抬升、地产风险的悲观定价逐步修正，以及中长期资金持续流入 [22] - 尽管经过2024至2025两年的估值修复，银行板块当前更接近重估中段而非重估尾声 [1][22] - 上行驱动将从单一红利逻辑向红利防御、基本面修复、结构成长等方面拓展 [1][22] 5 国有大行：确定性溢价下的价值锚点 - 国有大行年度分红率普遍稳定在30%左右，拨备覆盖率自2022年长期稳定在240%以上，风险缓冲垫极为充足，在息差收窄环境下仍具备较强的利润调节空间，能持续保障分红稳定性 [33] - 2025年，财政部发行特别国债5000亿元，定向注资中国银行、建设银行、交通银行和邮储银行，四家大行总计募集资金5200亿元，创历史新高，有效补充了核心一级资本 [33] - 国有大行的核心优势在于分红稳定、资产质量稳健、对公投放占优、资本补充到位后经营韧性进一步增强，从而在低利率与“资产荒”环境下持续承接险资、被动资金与绝对收益资金的配置需求 [2][33] 6 城商行：区域红利叠加扩表优势 - 城商行深耕本地，在资产获取与负债承接上具备先发优势，且相对国股行揽储压力更小 [2][36] - 得益于监管对息差的有序保护与区域经济活力赋能，城商行利息净收入展现出强劲的修复弹性与增长韧性，显著优于上市银行整体水平，25Q3城商行利息净收入增速修复至8.75%，业绩弹性显著高于国有大行 [2][36] - 在化债推进与结构调整下，优质区域行资产质量韧性进一步巩固，风险压力逐步缓释，自2023年以来，城商行不良贷款比例整体呈现波动下行态势 [2][36]