报告投资评级 - 投资评级：优于大市（维持） [1][4][5][6] 报告核心观点 - 公司主营业务弹性可期，成长在即 [1] - 2026年受印尼煤炭减产及地缘冲突影响，油煤价差走扩，公司煤化工、煤炭业务盈利均有望显著改善 [5] - 2026-2027年随着在建项目投产，产量增长可期 [4][5] - 基于以上，报告上调了公司的盈利预测 [4][5] 2025年财务业绩回顾 - 整体业绩：2025年公司实现营收1481亿元，同比下降21.8%；归母净利润178.8亿元，同比下降7.3% [1] - 季度表现：2025年第四季度实现营收374.7亿元，同比下降23.5%；归母净利润54亿元，同比增长15.6% [1] - 分红情况：2025年计划每股派发现金红利0.217元（含税），合计约28.8亿元，中国企业会计准则下的分红率为28.4% [4] 煤炭业务分析 - 产销量：2025年商品煤产量13510万吨，同比下降1.8%；商品煤销售量25580万吨，同比下降10.2% [2] - 销售价格：自产动力煤、炼焦煤销售均价分别为448元/吨、949元/吨，分别同比下降51元/吨、305元/吨 [2] - 成本管控：成本精益化管理效果显著，自产商品煤单位销售成本为251.5元/吨，同比下降30元/吨 [2] - 盈利表现：2025年煤炭板块实现毛利326亿元，同比下滑17.8% [2] 煤化工业务分析 - 产品销量：聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵销量分别同比变化-9%、+18.9%、+14.4%、+3% [3] - 产品价格：聚烯烃、尿素、甲醇、硝铵价格分别同比下降654元/吨、295元/吨、20元/吨、278元/吨 [3] - 成本与盈利：受益于煤价下行，单位销售成本有所下降；2025年煤化工业务实现毛利27亿元，同比下降13.6% [3] 产业链布局与未来成长 - 新能源与电力：平朔矿区三期100MW光伏项目实现首次并网，上海能源公司“源网荷储”一体化初步建成，电力业务利润总额同比增加7亿元 [4] - 在建项目进展：主要煤炭、煤化工产能增量集中在2026-2027年释放 [4] - 里必煤矿预计2027年底实现联合试运转 - 苇子沟煤矿预计2026年底实现联合试运转 - 榆林煤炭深加工项目预计2026年12月投产 - “液态阳光”项目预计2026年11月投产 [4] - 分红展望：随着经营稳健向上，公司未来分红率有望提升 [4] 盈利预测与估值 - 盈利预测上调：预计2026-2028年公司归母净利润分别为202亿元、208亿元、213亿元（2026-2027年前值为182亿元、191亿元） [5] - 财务预测： - 营业收入：预计2026-2028年分别为1611.7亿元、1650.86亿元、1697.47亿元 [9] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为1.52元、1.57元、1.61元 [9] - 估值指标： - 市盈率（PE）：预计2026-2028年分别为11.3倍、10.9倍、10.7倍 [9] - 市净率（PB）：预计2026-2028年分别为1.31倍、1.21倍、1.13倍 [9] 公司基础数据 - 股票代码：601898.SH [6] - 收盘价：17.26元 [6] - 总市值/流通市值：2288.45亿元 [6] - 52周最高价/最低价：19.77元 / 9.42元 [6] - 近3个月日均成交额：9.06亿元 [6]