投资评级与核心观点 - 报告对快手-W（1024.HK）维持“买入”评级 [1] - 报告核心观点：可灵AI商业化进程正在加速，但公司预计在2026年将加大AI方向的投入，这可能导致其利润短期内承压 [4] 市场表现与估值 - 截至2026年3月31日，公司当前股价为45.12港元，总市值为196,419.36百万港元 [6] - 报告基于SOTP估值法，给予公司2026年目标市值2520亿元人民币，对应目标价58元人民币/66港元 [8] - 根据盈利预测，公司2026-2028年经调整市盈率（PE）预计分别为10.2倍、8.4倍和7.6倍 [8] 2025年第四季度财务与运营表现 - 总体财务：2025Q4实现营收395.68亿元，同比增长11.8%，环比增长11.3%；毛利率为55.1%，同比提升1.1个百分点；经调整净利润为54.63亿元，同比增长16.2% [7] - 运营指标：2025Q4平均月活跃用户（MAU）为7.407亿，同比增长0.6%；平均日活跃用户（DAU）为4.077亿，同比增长1.7%；日活跃用户日均使用时长为126.0分钟 [7] - 费用控制：销售费用率持续优化，2025Q4为28.8%，同比下降3.2个百分点；研发费用率为10.5%，同比上升0.7个百分点 [7] 分业务表现分析 - 线上营销服务：2025Q4收入为236亿元，同比增长14.5%；AI是核心驱动力，带动国内该业务收入提升约5%；AIGC营销素材消耗达40亿元；UAX在非电商营销消耗渗透率近80% [7] - 电商及其他业务：2025Q4收入同比增长28%至63亿元；电商GMV同比增长12.9%至5218亿元；泛货架电商GMV占比突破19.1% [7] - 直播业务：2025Q4收入同比减少1.9%至97亿元；基于可灵AI推出的“AI万象礼物”等创新应用提升了用户互动与付费意愿 [8] - 海外业务：2025Q4在巴西等重点市场实现稳健增长，电商GMV与订单量同比稳健扩张，盈利能力显著改善 [8] - 可灵AI业务：2025Q4推出的可灵O1及2.6模型在多个维度实现提升；当季可灵AI收入达3.4亿元人民币，商业化应用于广告、电商、影视、游戏等多场景 [8] 未来业绩预测 - 营收预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为1487亿元、1568亿元和1661亿元 [8] - 利润预测：预计公司2026-2028年经调整归母净利润分别为171亿元、206亿元和229亿元；其中2026年预计利润同比下降17%，主要因加大AI投入 [8] - 运营预测：预计2026年平均月活跃用户（MAU）为7.22亿，平均日活跃用户（DAU）为4.13亿，用户日均使用时长保持在130分钟 [10]