投资评级 - 公司评级为“增持-A/增持-H” [3] - 报告给予A股合理价值42.98元/股，H股合理价值40.83港元/股 [3] 核心观点与业绩总结 - 2025年公司实现营业收入3082.27亿元，同比增长8.37%；归母净利润111.17亿元，同比增长9.31% [8] - 2025年总件量达167亿票，同比增长25.4% [8] - 2025年第四季度，营业收入829.66亿元，同比增长6.97%；归母净利润28.09亿元，同比增长10.01% [8] - 公司业绩稳健增长，各业务板块协同发力 [1][8] 分业务板块表现 - 速运及大件业务：收入2175.53亿元，同比增长8.69% [8] - 时效快递收入1310.5亿元，同比增长7.2% [8] - 经济快递收入320.5亿元，同比增长17.6% [8] - 快运收入421.3亿元，同比增长11.9% [8] - 冷运及医药收入106.1亿元，同比增长8.1% [8] - 该分部利润同比下滑，主因公司深化激活经营、强化对时效快递的运营保障投入 [8] - 同城即时配送业务：收入127.2亿元，同比增长43.4%，净利润翻倍增长 [8] - 供应链及国际业务：收入729.4亿元，同比增长3.5% [8] - 不含KLN业务收入同比增长32.3% [8] - 分部净利润由亏转盈，同比增加9.5亿元 [8] 财务状况与股东回报 - 现金流：2025年公司经营活动现金流净额275.55亿元，自由现金流179.30亿元 [8] - 资本开支：2025年资本开支占收入比降至3.7% [8] - 分红政策：2025年中期分红约23.2亿元，末期拟派21.4亿元，全年现金分红总额预计44.6亿元，占归母净利润的40% [8] - 股份回购：2025年累计回购金额约15.42亿元 [8] - 财务结构优化：2025年资产负债率为49.0%，有息负债率为11.3% [11] 财务预测与估值 - 营业收入预测：预计2026E-2028E分别为3357.20亿元、3665.36亿元、4003.89亿元，增长率分别为8.9%、9.2%、9.2% [1] - 归母净利润预测：预计2026E-2028E分别为120.32亿元、132.63亿元、152.06亿元，增长率分别为8.2%、10.2%、14.6% [1] - 每股收益（EPS）预测：预计2026E-2028E分别为2.39元/股、2.63元/股、3.02元/股 [1] - 估值水平：基于2026年预测，给予A股18倍PE估值，对应合理价值42.98元/股；给予H股15倍PE估值，对应合理价值40.83港元/股 [8]