投资评级与核心观点 - 报告给予中国旭阳集团“增持”评级 [6] - 报告核心观点：公司底部已现，受益于成本下行，焦炭毛利有所提高；在美伊冲突背景下，化工品价格普遍上涨，2026年有望贡献业绩弹性；同时，氢能业务高速发展 [2][10] 财务预测与估值 - 营收预测：预测公司2026-2028年营业总收入分别为499.75亿元、508.18亿元、513.54亿元，同比增长率分别为27.2%、1.7%、1.1% [4][11] - 盈利预测：预测公司2026-2028年归母净利润分别为10.96亿元、13.09亿元、13.34亿元，同比增长率分别为1788.7%、19.5%、1.9% [4][10] - 估值指标：基于2026年预测，报告给予公司目标价3.31元人民币（3.77港币），对应2026年预测市盈率(PE)为12.97倍，市净率(PB)为1.06倍 [4][10] - 估值方法：考虑到当前处于行业周期底部，采用PB估值法，给予公司2026年行业平均的1.1倍PB [10] 焦炭业务分析 - 产量与收入：2025年公司焦炭产量为17.8百万吨，同比增加8%；焦化板块实现收入135.15亿元，同比下降23.4% [10] - 价格与成本：2025年焦炭平均售价为1,373.9元/吨，同比下降25.6%；销售成本为118.44亿元，同比下降26.6%，成本降幅大于收入降幅 [10] - 盈利能力：2025年焦化板块毛利为16.72亿元，同比增长10.4%；毛利率为12.4%，同比增加3.8个百分点，公司作为行业龙头，规模与成本优势明显 [10] 化工业务分析 - 经营概况：2025年精细化工产品加工量为5.2百万吨，同比增加5.0%；实现营业收入177.97亿元，同比下降14.1% [10] - 盈利下滑：2025年化工板块毛利为8.06亿元，同比下降46.8%；毛利率为4.5%，同比下降2.8个百分点，主要由于己内酰胺及苯乙烯价差收紧 [10] - 未来弹性：展望2026年，在美伊冲突导致油价提高的背景下，化工品价格明显上涨，公司化工板块有望贡献业绩弹性 [2][10] - 甲醇业务：甲醇业务得益于焦炉煤气制甲醇工艺带来的刚性成本优势，2025年毛利率保持在17%左右 [10] 氢能业务发展 - 市场地位：旭阳氢能是华北氢能供应的主要参与者，拥有四个高纯氢能生产园区及四座加氢站 [10] - 产销量：2025年氢生产及销售超过25百万立方米，占华北市场份额约21.8% [10] - 技术进展：公司的5吨/天液氢示范项目已通过河北省发改委审核初选及公示，并入选第五批能源领域首台重大技术装备拟推荐名单，液氢技术是推动氢能高效储存运输的重要途径 [10] 可比公司估值与市场数据 - 可比公司估值：报告选取山西焦化、美锦能源作为可比公司，其2026年预测PB平均值为1.1倍，中国旭阳集团2026年预测PB为0.8倍，低于行业平均 [12] - 公司市场数据：当前股价为3.04港元，52周股价区间为2.19-3.87港元，当前总股本为44.54亿股，总市值为135.41亿港元 [7]