行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 报告认为教育行业有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击”，配置正当时，因此维持“推荐”评级 [4][9][78] 报告核心观点 - “AI+教育”商业化加速，行业龙头深度受益 “十五五”规划统筹教育、科技、人才建设，全面实施“人工智能+”行动，为“AI+教育”发展提供顶层政策支持 [9][12] 2024年以来，教育部启动“AI+教育”行动，并出台多项政策文件引导，2026年被视为“AI+教育”商业化落地元年 [9][16][18] 行业龙头如凯文教育、学大教育等积极布局教育大模型和智能硬件，有望抢占市场并提升竞争力 [9][19] - 行业“三维共振”延续高景气，2026Q1景气度上行 教育行业正经历政策边际改善、供给出清、需求持续释放的“三维共振” [9][74] 政策方面，“双减”后政策基调转向规范健康发展，认可合理校外培训需求，环境边际改善 [9][21] 供给方面，“双减”后中小机构持续出清，行业进入“剩者为王”的存量竞争阶段，龙头市占率提升 [26][27] 需求方面，中高考、择校、升学等需求刚性，且2011-2017年生育小高峰为中高考带来“黄金十年”的增长潜力 [9][30] - 四大变量支撑业绩，一季度业绩值得期待 教育公司业绩释放取决于新招生、续费率、客单价、排课及报到率四大核心变量 [9][34] 当前主要上市公司合同负债增长较快，订单收入比相对较高，为业绩释放提供动力 [9][34] 2025年1-9月，重点跟踪的8家A股教育上市公司收现比均值为105.64%，经营性净现金流整体表现良好，盈利能力显著增强 [37][41] - 业绩与估值有望形成“戴维斯双击” 当前教育行业估值处于较低水平，截至2026年3月30日，WIND教育指数PE（TTM）为68.11倍，较2021年峰值132.21倍明显下降 [70] 随着业绩加速释放和“AI+教育”提升估值空间，行业有望迎来业绩与估值的“戴维斯双击” [9][70][78] 根据目录进行总结 1 “AI+教育”商业化加速，行业龙头深度受益 - 政策双轮驱动 “十五五”规划提出统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，并全面实施“人工智能+”行动，为行业发展提供战略指引 [12] - 政策持续引导落地 2024年3月教育部启动“AI+教育”行动，随后陆续发布《中小学人工智能通识教育指南》等多份文件，推动AI与教育教学深度融合 [16] - 技术发展与商业化元年 自2022年ChatGPT问世后，国内教育公司和科技巨头纷纷推出教育大模型，2026年被视为“AI+教育”商业化落地元年，AI课程、伴学服务将产生实质性营收 [18] - 龙头公司积极布局 凯文教育与智谱华章成立合资公司；学大教育自研“星图”大模型；华图山鼎搭建公考AI智能题库；行动教育推进核心业务流程AI化，行业龙头有望凭借资本和研发优势深度受益 [19] 2 教育行业“三维共振”延续高景气，2026Q1景气度上行 - 政策边际持续改善 “十五五”规划强调深化教育综合改革，建设高质量教育体系 [21] 2024年2月发布的《校外培训管理条例（征求意见稿）》认可合理校外培训需求，措辞从“严禁”转向“如何发展”，政策环境出现边际改善 [21][23] - 供给出清，格局优化 “双减”后教育行业供给侧大幅出清，中小机构持续退出，资本导向的新进入者减少，行业进入“剩者为王”的存量竞争阶段，头部机构市占率持续提升 [26][27] - 教育需求刚性且持续释放 围绕中高考、择校、升学的教育需求强劲 [30] 国家推出的“强基计划”到2025年已在39所高校开展，旨在选拔拔尖创新人才，进一步刺激了相关培训需求 [30][32] 3 四大变量支撑业绩，一季度业绩值得期待 - 四大变量决定盈利空间 新招生人数、存量学生续费率、客单价、排课及报到率是决定教育公司业绩释放的核心变量，当前市场环境有利于这些变量向好 [34] - 财务指标健康，现金流良好 2025年1-9月，8家A股教育上市公司收现比均值为105.64%，经营性净现金流均为正，显示行业现金收款趋势改善，现金流整体良好 [37] 行业资产负债率部分呈现下行态势，剔除预收款后的资产负债率更低，同时毛利率和净利率显著增强，全部公司实现盈利 [40][41] - 细分领域业绩展望积极 - 校外培训：学大教育合同负债快速增长，预计2026Q1营收9.93亿元（同比+15%），归母净利润0.89亿元（同比+19%）；昂立教育业绩释放加速，预计2025年扭亏为盈 [9][46][49] - 国际学校：凯文教育有望迎来趋势性经营拐点，预计2026Q1扭亏为盈 [9][53] - 公考培训：华图山鼎成为线下“公考”新龙头，业绩有望加速释放，预计2026Q1营收近10亿元（同比+20%） [9][62] - 管理培训：行动教育业绩弹性强，订单收入比高达1.85，预计2026Q1归母净利润同比增长近30% [45][58] - 高等教育：博通股份作为高教龙头，业绩释放提速 [9][64] 4 业绩估值“戴维斯双击”，维持行业“推荐”评级 - 估值处于低位，AI助力提升 当前教育行业估值较历史峰值明显下降，“AI+教育”有望成为市场风口，助力行业估值提升，打开估值空间 [70] - “三维共振”逻辑持续 政策边际改善、供给出清、需求释放的“三维共振”格局未来可期，支撑行业趋势性机会 [74] - 维持“推荐”评级，建议配置 基于业绩快速释放和估值优势，报告维持行业“推荐”评级，重点推荐凯文教育、行动教育、学大教育等公司 [78]