投资评级 - 对上海医药维持“买入”评级 [7][10] 核心观点 - 报告认为上海医药创新业务高速增长，中药工业注入新动能，公司营收稳健增长，现金流保持高质量发展 [3] - 医药商业板块创新业务高速增长，优化收入结构，是板块增长主要动力 [5] - 医药工业板块通过控股上海和黄药业，纳入麝香保心丸和胆宁片等品种，并布局OTC与大健康业务，培育“第二增长曲线” [6][8] - 新药管线梯次化布局不断优化，1类创新药苹果酸司妥吉仑片已获批上市，多个产品处于临床后期阶段 [9] - 数字化转型赋能全产业链，商业板块组建数据与人工智能创新中心，探索数据资产化 [9] 公司基本情况与财务表现 - 公司最新收盘价为16.80元，总市值623亿元，市盈率13.66倍，资产负债率62.1% [2] - 2025年实现营业收入2835.8亿元，同比增长3.03%；归母净利润57.25亿元，同比增长25.74%；扣非净利润29.8亿元，同比下降26.68% [3] - 归母净利润增长主要源于对和黄药业会计核算变更产生的一次性特殊收益，扣除该等损益后的归母净利润为47.21亿元，同比下降5.56% [3] - 2025年毛利率为10.73%，同比下降0.40个百分点；归母净利率为2.02%，同比上升0.36个百分点 [4] - 2025年经营现金流净额为61.54亿元，同比增长5.61% [3][4] 分业务板块分析 - 医药商业板块：2025年分销收入2588.28亿元（+3.05%），零售收入86.66亿元（+1.77%）[5] - 商业板块创新业务高速增长：CSO业务规模突破百亿；创新药销售537亿元；器械大健康业务销售规模突破447亿元 [5] - 医药工业板块：2025年收入245.22亿元（+3.33%），毛利率57.13% [6] - 工业板块中中药板块实现营收111亿元，同比增长15.97% [6] - 工业板块OTC与大健康相关产品实现销售收入超6亿元 [8] 研发与数字化转型进展 - 1类创新药苹果酸司妥吉仑片成功获批上市 [9] - 抗CD20抗体药物B001注射液已完成关键性研究主要终点分析；中药1.1类新药参芪麝蓉丸已完成III期临床全部病例出组；SHPL-49注射液和SRD4610正稳步推进III期临床 [9] - 细胞与基因治疗新赛道取得积极进展 [9] - 商业板块组建数据与人工智能创新中心，并将核心数据产品在深圳数据交易所挂牌交易 [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2026-2028年营收分别为2980.87亿元、3136.25亿元、3300.09亿元 [10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为55.53亿元、60.05亿元、66.05亿元 [10] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为11倍、10倍、9倍 [10] - 预测2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.50元、1.62元、1.78元 [12]