报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告核心观点 - 公司2025年业绩符合指引，新兴业务贡献主要增长弹性，并预计2026年收入将加速增长19%-22% [1][2] - 公司作为国内领先的小分子CDMO供应商，正通过“中间体+API+制剂”一体化及合成/生物大分子领域布局，为中长期增长奠定基础 [10] - 分析师基于新兴业务增长及毛利率改善，上调了公司2026-2028年的盈利预测 [10] 2025年业绩表现总结 - 整体业绩：2025年实现营收66.70亿元，同比增长14.91%；归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%；扣非净利润10.37亿元，同比增长22.01% [1] - 调整后利润：经调整归母净利润为12.53亿元，同比增长56.09%，调整后净利率为18.79%，较2024年的13.83%显著提升 [1][2] - 季度表现：2025年第四季度单季收入20.4亿元，同比增长22.6%（恒定汇率下增长30.8%） [2] - 在手订单：截至年报披露日，在手订单总额13.85亿元，同比增长31.65%，为未来增长提供支撑 [2] 分业务板块分析 - 小分子CDMO业务：2025年收入47.35亿元，同比增长3.59%，毛利率为46.83%，保持稳健 [3] - 参与5个减重相关小分子GLP-1临床项目，其中2个处于临床后期，并有16个PPQ项目，预计未来将保持稳健增长 [3][7] - 新兴业务（整体）：2025年收入19.29亿元，同比增长57.30%，是业绩增长主要动力 [3] - 其中境外客户收入8.52亿元，同比增长超240% [3] - 化学大分子CDMO业务：2025年收入10.28亿元，同比增长123.72% [7] - 在手订单同比增长127.59%，境外订单占比58.42% [7] - 服务52个多肽药物项目（含19个减重项目），69个寡核苷酸临床项目，36个毒素连接体项目 [7] - 产能持续扩张，预计多肽SPPS产能至2026年底达6.9万升，寡核苷酸产能至2026年6月底提升至180mol [7] - 生物大分子CDMO业务：2025年收入2.94亿元，同比增长95.76% [8] - 执行130个项目，含5个BLA项目和46个IND项目 [8] - 在手订单同比增长55.56%，境外订单占比39.92% [8] - 奉贤I期商业化抗体车间已投产，ADC车间预计2026年Q2投产 [8] - 制剂CDMO业务：2025年收入2.84亿元，同比增长18.44% [9] - 新增56家客户，其中近20家为海外客户 [9] - 在手订单同比增长49.13%，境外订单占比29.27% [9] - 多项新车间（如BFS车间、卡式瓶车间、PSD-3喷雾干燥车间）将于2026年陆续投产 [9] 未来业绩指引与盈利预测 - 2026年收入指引：预计营业收入增长19%-22% [1][2] - 更新后的盈利预测： - 营业收入：预计2026-2028年分别为80.55亿元、99.67亿元、125.46亿元 [10] - 每股收益（EPS）：预计2026-2028年分别为3.84元、4.97元、6.51元 [10] - 估值：基于2026年3月31日收盘价110.77元/股，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为29倍、22倍、17倍 [10] 财务数据摘要 - 历史与预测增长： - 营收同比增长：2025年为14.9%，预计2026-2028年分别为20.8%、23.7%、25.9% [12] - 归母净利润同比增长：2025年为19.3%，预计2026-2028年分别为22.3%、29.5%、31.0% [12] - 盈利能力指标： - 毛利率：2025年为42.0%，预计2026-2028年分别为41.2%、42.6%、43.9% [12] - 净资产收益率（ROE）：2025年为6.4%，预计2026-2028年分别为7.5%、9.2%、11.3% [12]