投资评级与核心观点 - 报告对海信家电的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为26.5元，对应2026年10倍市盈率 [2][8] - 报告核心观点认为，尽管2025年四季度经营承压，但伴随基数走低及多项积极举措，公司经营有望逐季改善 [2][8] 2025年财务表现总结 - 2025年公司实现营业总收入879.3亿元，同比下降5.2%；归母净利润31.9亿元，同比下降4.8% [2] - 2025年第四季度单季收入164.0亿元，同比下降26.0%；归母净利润3.7亿元，同比下降32.5% [2] - 第四季度收入增速偏弱，主要因国内市场受同期国补高基数影响需求疲软，根据产业在线数据，25Q4国内空调、冰箱、洗衣机行业销量同比分别下降29.3%、13.0%、8.4% [8] - 第四季度外销表现有望优于内销并实现正向增长，得益于公司针对不同区域定制化开发产品线、提升产品海外适应性，并借力体育营销资源 [8] - 第四季度业绩承压，销售、管理、研发、财务费用率分别为9.6%、3.7%、5.7%、0.5%，同比分别提升1.3、0.4、1.3、0.6个百分点，主要受收入规模收缩导致费用摊薄效应弱化影响 [8] - 第四季度毛利率为22.3%，同比提升2.6个百分点，主要得益于公司推进采购精益化，保障全球供应链韧性 [8] - 综合影响下，第四季度归母净利率同比下降0.2个百分点至2.3% [8] 未来经营展望与驱动因素 - 报告预测公司2026至2028年营业总收入分别为914.16亿元、945.43亿元、994.94亿元，同比增速分别为4.0%、3.4%、5.2% [4] - 报告预测公司2026至2028年归母净利润分别为35.11亿元、37.60亿元、41.21亿元，同比增速分别为10.2%、7.1%、9.6% [4] - 报告预测公司2026至2028年每股收益分别为2.54元、2.72元、2.98元 [4] - 经营改善驱动因素一：长沙工厂投产，中央空调业务从多联机拓展至水机等新业务带来增量 [8] - 经营改善驱动因素二：外销库存逐步消化，且原美的副总裁殷必彤出任海信空气产业总裁后，有望强化空调品类的协同经营效率，未来新兴市场与欧洲空调市场成长空间较大 [8] - 经营改善驱动因素三：2026年冰箱能效升级将推动行业结构升级，同时考虑到2026年报表基数走低，公司表现有望逐季提速 [8] - 公司分红比例有进一步提升的预期 [8] 财务预测与估值 - 基于调整后的盈利预测，报告给出2026至2028年对应的市盈率分别为9倍、8倍、7倍 [8] - 报告参考DCF估值法，得出目标价26.5元 [8] - 主要财务指标预测显示，公司毛利率将从2025年的21.3%稳步提升至2028年的21.9%，净利率将从5.4%提升至6.2% [9] - 公司资产负债率预计从2025年的69.2%逐步下降至2028年的64.7% [9] - 净资产收益率预计保持在较高水平，2026至2028年分别为18.3%、17.9%、17.8% [9]