投资评级与核心观点 - 报告对华泰证券给予“增持”评级 [6] - 目标价格为24.99元，对应2026年1.2倍市净率(PB) [6][13] - 核心观点：公司杠杆水平正逐步修复，同时通过深化国际化布局开拓新的利润增长点，看好其中长期成长空间 [2][13] 财务表现与预测 - 2025年业绩：公司2025年实现营业收入3,581亿元，同比下降13.6%；实现归母净利润1,638.3亿元，同比增长6.7% [4][13] - 2025年第四季度：单季利润为37亿元，同比增长29.0% [13] - 盈利预测上调：将2026-2028年归母净利润预测上调至191.9亿元、208.1亿元、224.5亿元（原2026-2027年预测为176.2亿元、185.2亿元）[13] - 未来增长：预计2026-2028年营业收入同比增速分别为14.8%、6.5%、6.9%，归母净利润同比增速分别为17.1%、8.5%、7.8% [4] - 盈利能力：加权平均净资产收益率(ROE)在2025年为9.2%，同比微降0.04个百分点；预计2026-2028年ROE将稳定在10.6% [4][13] 业务亮点与战略进展 - 杠杆水平修复：公司持续扩表，2025年末经营杠杆测算达4.04倍，同比提升0.76倍，环比提升0.18倍，已连续4个季度提升，但距离2023年末的4.25倍仍有提升空间 [13] - 投资资产扩张：期末投资类资产达4,946亿元，较去年同期扩张1,248亿元，其中交易性股票增加498亿元至1,065亿元，其他权益工具增加145亿元，OCI债券增加347亿元 [13] - 两融业务增长：融出资金达1,860亿元，同比增长40%，受益于两融需求增长 [13] - 国际化布局深化：华泰证券金控总资产达2,054亿港元，较上年末扩张38%，占集团总资产17%；净利润为32.8亿港元，贡献集团利润比重达18% [13] - 金融科技优势：公司推出的AI投顾应用“涨乐”凭借极致用户体验，有望提升线上获客与留客能力，从而提升经纪业务市场份额，其金融科技优势的定价逻辑有望逐步明晰 [13] 估值与市场数据 - 当前估值：基于2026年预测每股净资产20.82元和1.2倍PB，得出目标价24.99元 [13] - 可比公司估值：报告选取的可比公司（中国银河、中信证券、招商证券、广发证券）2026年预测PB平均值为1.09倍，华泰证券2026年预测PB为0.88倍，估值低于同业平均水平 [16] - 当前股价：报告发布时股价为17.80元，总市值为1,606.78亿元 [7] - 历史股价表现：过去12个月绝对升幅为10%，但相对指数表现落后6个百分点 [11]