投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [1] 核心观点 - 大普微是国内极少数具备企业级SSD“主控芯片+固件算法+模组”全栈自研能力的核心供应商，产品性能国际领先，是国产化自主可控的中坚力量 [2][6][22] - 公司客户资源优质，全面覆盖国内头部互联网、服务器厂商及三大运营商，并成功导入Google、Nvidia、xAI等海外知名客户，海外市场取得突破 [2][6][23] - 公司预计最早于2026年整体实现扭亏为盈，2026年第一季度业绩预告显示营收和净利润将实现高速增长 [2][23][26] 公司基本财务状况 - 2023至2025年，公司营业收入分别为5.19亿元、9.62亿元、22.89亿元，同比增速依次为-6.69%、85.21%、137.87% [2][3][7] - 2023至2025年，公司归母净利润分别为-6.17亿元、-1.91亿元、-4.81亿元，亏损幅度在2025年有所扩大 [2][3][7] - 2025年上半年，公司主营业务收入几乎全部来自企业级SSD（占比99.96%），其中PCIe 4.0产品收入占比已超过65% [7] - 根据管理层初步预测，2026年第一季度公司预计实现营业收入8.5亿元至12亿元，同比增长186.18%至304.01%；预计实现归母净利润0.55亿元至0.80亿元，同比增长144.44%至164.64% [2][26] 行业情况 - 企业级SSD在读写速度、访问延时等关键性能指标上远优于HDD，正加速对HDD进行替代 [15][16] - AI服务器需求凸显，单台AI服务器中的企业级SSD价值是通用服务器的3倍以上，将催生大容量QLC SSD等产品的市场需求 [16][17] - 全球企业级SSD市场规模预计将从2022年的204.54亿美元增长至2027年的514.18亿美元，年复合增长率达20.25% [17] - 中国企业级SSD市场规模预计将从2022年的44.71亿美元增长至2027年的135.09亿美元，年复合增长率为24.75%，增速高于全球 [18] 公司核心竞争力与亮点 - 技术全栈自研：公司具备“主控芯片+固件算法+模组”全栈自研能力，搭载自研主控芯片DP600、DP800的产品已批量出货，性能指标国际领先 [2][22] - 产品矩阵完备：产品容量覆盖1TB到128TB，代际覆盖PCIe 3.0到5.0，并已着手研究PCIe 6.0系列产品 [2][22] - 布局前沿存储：公司是国际上首批发布及量产大容量QLC SSD的企业之一，也是全球极少数拥有SCM SSD和可计算存储 SSD供应能力的厂商 [2][22] - 市场地位领先：根据IDC数据，最近三年在国内企业级SSD市场中，公司作为国产品牌代表，市场占有率稳居前列 [2][22] 客户与市场 - 国内客户：已覆盖字节跳动、腾讯、阿里巴巴、京东、百度、美团、快手、Deepseek、小红书、滴滴等头部互联网与AI企业；新华三、超聚变、中兴、华鲲振宇、联想等主流服务器厂商；以及中国电信、中国移动、中国联通三大通信运营商 [2][6][23] - 海外客户：已实现对Google的销售，并于2025年通过了Nvidia、xAI的测试导入，后续有望逐步放量 [2][23] 募投项目 - 下一代主控芯片及企业级SSD研发及产业化项目：投资总额95，828.37万元，用于研发PCIe 6.0企业级SSD主控芯片、固件算法及模组，投资期4年 [24][26] - 企业级SSD模组量产测试基地项目：投资总额21，956.86万元，用于在浙江平湖建设量产测试基地，投资期2年 [25][26] - 补充流动资金：拟使用募集资金70，000.00万元 [26] 同业对比 - 选取联芸科技、东芯股份、佰维存储、兆易创新作为可比公司 [3][27] - 2024年，可比公司的平均收入规模为39.66亿元，平均PS-TTM为27.23倍，平均销售毛利率为29.41% [3][27] - 2024年，大普微营业收入为9.62亿元，销售毛利率为27.28%，营收规模及毛利率暂未达到可比公司平均水平 [3][28]