报告投资评级 - 投资评级：推荐（维持）[2] - 目标价：6.14元[2] 报告核心观点 - 核心观点：基建业务短期承压，但海外订单持续增长，新兴业务表现亮眼，公司整体经营稳健，维持“推荐”评级[2][8] 财务表现与预测 - 2025年业绩：2025年公司实现营业总收入10934.94亿元，同比下降5.76%；实现归母净利润228.92亿元，同比下降17.9%[2][4] - 盈利能力：2025年整体毛利率为9.52%，较2024年下降0.46个百分点；其中基础设施建设业务毛利率为8.24%，下降0.38个百分点[8] - 未来预测：预计2026-2028年营业总收入分别为10685.94亿元、10542.60亿元、10849.06亿元，同比增速分别为-2.3%、-1.3%、2.9%[4] - 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为252.47亿元、252.82亿元、261.19亿元，同比增速分别为10.3%、0.1%、3.3%；对应每股收益（EPS）分别为1.02元、1.02元、1.06元[4][8] - 估值水平：报告基于2026年6倍市盈率（PE）给予目标价[8]，当前预测市盈率（2026E）为5倍，市净率（PB）为0.3倍[4] 业务分项表现 - 基础设施建设业务：2025年实现营收9253.5亿元，同比下降6.8%，占总营收比重约84.6%[8] - 房地产业务：2025年实现营收446.5亿元，同比下降7.53%；毛利率为11.73%，同比下降2.71个百分点，主要受市场价格下行影响[8] - 新签合同情况：2025年公司新签合同总额27509亿元，同比增长1.3%[8] - 分地区：境内新签合同额24935.3亿元，同比微降0.03%；境外新签合同额2573.7亿元，同比增长16.5%[8] - 分业务：工程建造业务新签合同额18505.4亿元，同比下降1.1%；其中铁路、公路、市政、城轨业务新签合同额分别同比变化-1.0%、-16.9%、-7.1%、-11.3%，房建业务同比增长2.4%[8] - 新兴业务表现：包含“第二曲线”和战略性新兴产业的新兴业务，2025年完成新签合同额4724.8亿元，占总新签合同比重约17%，其中生态环保新签合同额同比大幅增长58.6%[8] 财务状况与资本结构 - 资产负债率：截至2025年底，公司资产负债率为78.12%，较2024年末增加0.73个百分点[5][8] - 应收账款：2025年末应收账款余额为2888.78亿元，较2024年末增加426.83亿元，增长17.34%，主要因业务规模正常带动和部分工程项目业主付款滞后[8] - 融资成本：2024年公司平均融资成本率为3.04%，同比下降0.53个百分点[8] - 每股净资产：2025年每股净资产为12.89元[5]