投资评级与核心观点 - 报告对创业环保A股和H股均给予“买入-A/买入-H”评级 [7] - 报告核心观点：公司自由现金流大幅改善，分红比例提升5个百分点 [1] - 报告认为，公司分红提升和应收账款改善弹性突出，股息价值显著 [7] 财务表现与盈利预测 - 营收与利润：2025年公司实现营收47.60亿元（同比-1.4%），归母净利润8.62亿元（同比+6.8%）[7]。预计2026-2028年归母净利润分别为9.31亿元、9.91亿元、10.55亿元，对应增长率分别为8.0%、6.4%、6.4% [2] - 盈利能力：2025年归母净利率提升至18.1%（同比+1.4个百分点），主要得益于期间费用率下降至12.7%（同比-1.1个百分点）及资产减值损失减少 [7]。预计2026-2028年净利率将维持在19.9%-20.1%之间 [10] - 现金流显著改善：2025年经营性现金流净额达33.02亿元（同比增加19.2亿元，+139%），自由现金流达到23.91亿元（同比增加17.54亿元），主要受益于天津市水务局一次性支付19.9亿元解决历史应收账款 [7] - 关键财务比率：预计2026-2028年A股市盈率（P/E）分别为10.3倍、9.7倍、9.1倍，H股市盈率分别为6.2倍、5.8倍、5.5倍。企业价值倍数（EV/EBITDA）预计从2026年的5.6倍下降至2028年的4.9倍 [2][7] 业务运营与产能 - 核心业务：公司主营业务为污水处理、供水和再生水 [7] - 产能规模：截至2025年底，公司在运污水处理产能为503.82万吨/日，供水业务产能31.5万吨/日，再生水产能44.5万吨/日 [7] - 项目拓展：2025年成功落地荆门掇刀再生水F+EPC+O项目，实现再生水业务全国性突破，并取得天津咸阳路二期项目，推进宁国污水处理项目 [7] - 未来产能：公司在建及拟建污水处理产能24万吨/日，再生水产能8.5万吨/日 [7] 估值与股息 - 合理价值：报告给予A股合理价值为7.12元/股，H股合理价值为5.00港元/股 [3][7] - 当前价格：报告发布时A股价格为6.12元，H股价格为4.16港元 [3] - 股息回报：2025年公司现金分红总额3.28亿元（同比+22.9%），分红比例提升至38%（同比+5个百分点）。当前A股股息率（TTM）为3.42%，港股股息率（TTM）为5.70% [7] 资产负债表与偿债能力 - 资产结构：2025年末公司货币资金达47.18亿元，流动资产总额增至98.80亿元。总资产为259.65亿元 [8] - 负债状况：2025年末资产负债率为56.1%，预计将持续下降至2028年的48.6%。有息负债率预计从2026年的32.6%降至2028年的25.1% [10] - 偿债能力增强：流动比率从2024年的1.5提升至2025年的2.6，利息保障倍数从2024年的4.3倍提升至2025年的4.9倍，并预计将持续改善 [10]