投资评级 - 报告给予国泰海通（601211.SH）“买入”评级，并予以维持 [9] 核心观点 - 2025年公司吸收合并后各业务条线实现大幅增长，推动业绩随市高增 [2][6] - 中长期来看，公司有望依托全新组织架构释放协同效应，通过国际化布局强化跨境服务能力，同时资金运用效率稳步回暖，用表空间受益于监管“扶优限劣”方向，预计ROE具备较强的上行确定性 [2][13] - 预计公司2026-2027年归母净利润分别为347.8亿元和377.5亿元，对应PE分别为8.52倍和7.85倍，对应PB分别为0.81倍和0.73倍 [13] 财务业绩总结 - 整体业绩：2025年实现营业收入631.07亿元，同比增长87.4%；实现扣非后归母净利润213.88亿元，同比增长71.9%；加权平均净资产收益率（ROE）为9.78%，同比提升1.64个百分点 [6][13] - 杠杆水平：剔除客户资金后杠杆率为4.62倍，同比下降10.7% [13] - 利润增长驱动：利润大幅增长主要源于吸收合并海通证券带来各业务条线收入的增加 [13] 分业务条线表现 - 经纪业务：收入151.38亿元，同比增长93.0%。增速高于市场（股基日均成交额同比+70%），主要因净佣金率与市场份额双提升。测算净佣金率为0.029%，同比+0.009个百分点；股基份额为8.6%，同比+0.03个百分点；两融份额为9.7%，同比+0.52个百分点 [13] - 投行业务：收入46.57亿元，同比增长59.4%。股权承销规模1,486.88亿元，同比大增496.9%，其中再融资规模1,291.53亿元，市场份额大幅提升至16.40%。债券承销规模13,552.14亿元，同比增长5.7%，排名行业第2 [13] - 跨境业务：港股IPO规模122.80亿港元，公开递表项目44家，排名中资券商第三；港股配售项目37家，承销金额207.13亿港元，同比增长673.2%，排名保持行业第一 [13] - 资产管理业务：收入63.93亿元，同比增长64.2%。截至2025年末，合计资管规模7,507亿元，同比增长7.9% [13] - 公募基金子公司：华安基金、海富通基金、富国基金公募规模分别为8,141亿元、2,566亿元、13,521亿元，同比分别增长17.4%、49.0%、24.4%；分别实现净利润9.6亿元、4.9亿元、19.2亿元，对应集团净利润贡献分别为1.68%、0.85%、1.83% [13] - 利息净收入：82.78亿元，同比大幅增长251.2% [13] - 自营业务：收入265.58亿元，同比增长76.2%。截至2025年末，金融资产规模9,088.65亿元，同比增长75%；测算金融资产投资收益率为3.72%，同比提升0.68个百分点 [13] 财务预测与估值 - 利润表预测：报告预测公司2026-2027年营业收入分别为791.79亿元和871.90亿元；归母净利润分别为347.76亿元和377.50亿元 [13][14] - 资产负债表预测：报告预测公司2026-2027年总资产分别为24,046.85亿元和25,899.06亿元；所有者权益分别为3,826.81亿元和4,222.79亿元 [15][17] - 估值指标：基于预测，2026-2027年对应PE分别为8.52倍和7.85倍，对应PB分别为0.81倍和0.73倍 [13] 公司基础数据 - 当前股价为16.80元（2026年3月27日收盘价），每股净资产为17.82元，总股本为176.29亿股 [10]