宏观策略 - 核心观点：地缘冲突主导全球市场，对美股持悲观态度，A股短期震荡 美伊冲突未见缓和，延续“前半周特朗普‘TACO’、后半周冲突升级”模式，导致全球资产高波动，美股大跌，油价中枢居高不下，黄金、白银止跌反弹[1]。市场对美联储政策预期分化，交易员预期年内小幅加息，而分析师仍预期有一次降息[1][47]。分析师大幅上调26年第一季度美国增长预期，同时大幅下调26年第二季度增长预期，并上调未来几个季度通胀预期[1][47]。报告对美股偏悲观，认为市场尚未充分计价战争失控的尾部风险（油价失控→美联储加息→美国衰退预期），美股可能面临非线性下跌风险[1][47]。对于A股，外围冲击持续发酵，3月宏观择时模型评分为-2分，历史上涨概率为30.77%，判断3月A股大盘可能呈现调整走势，建议保持警惕[2][52]。A股市场波动放大，日成交量从2.30万亿元缩减至1.86万亿元，市场受海外（特朗普taco节奏）影响较大[2][52]。 - 资产配置建议：避险为上，关注资源品与黄金 在高度不确定的地缘环境下，建议多看少做[45]。对三类资产判断：①黄金：与原油为抛物线关系，从预期降息到预期不降息过程冲击最大；若冲突激化，则重回避险交易[45]。②原油：高波动，上行斜率及空间大于下行，是唯一可降低组合波动、对冲风险的品种，具有配置价值[45]。③美股：存在非线性下跌空间，当前跌幅不大的原因包括投资者逻辑矛盾、使用Put期权对冲而非降仓位、以及部分管理人选择长期配置策略[45]。权益市场建议以避险、防御方向为主，重点关注上游资源品能源品和避险品种，如油气、煤炭、银行等[45]。量化模型对后续一周大类资产观点为：中国权益市场存在下行风险（-1）；恒生科技存在进一步下行风险（-2）；国债市场持续震荡（0）；黄金逐步企稳，开始走避险独立行情（1）；美股市场震荡偏弱，进入超跌下杀阶段（-3）[46]。 - 国内经济：财政发力明显，但需关注高油价等潜在风险 如果2026年财政收支按预算完成，实物广义财政支出同比增速有望创近4年最高记录，财政发力明显[3][4]。具体看，狭义财政支出同比增速预计为4.6%（上年为3.7%），广义财政支出同比增速预计为5.3%（上年为4.5%），实物广义财政支出同比增速预计为4.8%（上年为0.6%）[4]。当前国内经济需关注五个问题：一是油价上涨和输入型通胀的持续性；二是一线城市二手房销售存在季节性走弱风险；三是商品消费成为短板，可能影响经济；四是高油价下出口的总量冲击与替代效应孰强孰弱；五是固定资产投资正增长能否持续[45]。3月经济整体延续开门红，地产销售呈现“小阳春”，但持续位于高位的油价是潜在风险点，可能扰动部分行业生产并影响外需[2][50]。猪肉价格面临较大下行压力，本周农业农村部发布的猪肉平均批发价录得18年以来新低[50]。 - 海外经济与通胀：PCE通胀或持续高于CPI，构成货币政策尾部风险 近期美国PCE同比增速开始高于CPI，且差距不断走阔[5][55]。原因在于核心通胀走势差异：PCE中权重更高的计算机组件分项因AI投资需求大幅上行；而CPI中权重更高的居住通胀和车险分项回落明显[5][55][56]。展望未来，AI投资需求或继续推升计算机配件价格，而居住通胀与车险价格处于下行通道，预期年内PCE同比增速或持续高于CPI[5][55]。这意味着即使美伊冲突结束、油价回落，PCE同比的回落速度也将不及CPI。由于美联储实际参考PCE，PCE-CPI轧差的持续存在或将成为年内美联储持续“紧货币”的尾部风险[5][55]。 - 油价对出口影响：呈“U型”影响，我国具备相对优势 原油价格上涨对我国出口呈现“U型”影响[6][57]。在三种油价情形下测算：若全年油价中枢为80美元/桶（较2025年上涨约23.6%），我国2026年出口增速约1.1%；若为100美元/桶（上涨约54.5%），出口增速可能在0%附近，或出现小幅负增长；若为120美元/桶（上涨约85.4%），出口增速约1%[57][58]。其逻辑在于，油价上涨一方面通过抑制全球需求降低全球贸易总额，另一方面因我国原油储备充足、对外部能源依赖度低，能形成对东盟、印度等经济体的出口替代，从而提升我国出口份额[57][58]。因此，即使全球贸易收缩，我国较其他经济体受到的冲击相对较小[57]。 行业与公司研究 - 乘用车行业：内需静待改善，出口韧性较强，关注高端电动化与海外成熟车企 全年维度投资思路为：国内选抗波动，出口选确定性[8]。国内关注高端电动化赛道中对政策扰动不敏感的个股如江淮汽车，以及高端化有望放量的吉利汽车、长城汽车、北汽蓝谷、赛力斯、理想等[8]。出口主线优先配置海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，如比亚迪、吉利汽车、长城汽车、奇瑞汽车，以及零跑、小鹏、上汽集团、长安汽车等[8]。 - 有色金属（铝）：供需趋紧，铝价面临结构性上涨机会，云铝股份受益 国内电解铝增长见顶，截至2026年2月底开工产能达4432万吨，逼近4500万吨产能上限[18]。海外方面，2026年以来莫桑比克、卡塔尔、巴林、阿联酋等地铝业因供电扰动、天然气供应问题及伊朗无人机袭击面临产能关停，全球电解铝供需于2026年第一季度大幅转向紧缺[18][19]。铝价面临结构性上涨机会[18]。云铝股份2025年业绩同比增长，归母净利润60.55亿元，同比+37.24%；第四季度归母净利润16.57亿元，同比+179.94%[17]。公司主营电解铝量价齐升，2025年铝商品产量322.59万吨，同比增长6.47%；电解铝长江有色均价为20729元/吨，同比+4.1%[17]。公司通过收购进一步提升电解铝权益产能15万吨以上[17]。基于对电解铝价格结构性看涨及公司产能提升，上调其2026-2027年归母净利润预测至125.64/148.89亿元[19]。 - 通信行业：产业处于关键转折期，债券融资能力面临挑战，可参考海外巨头案例 通信行业作为新型基础设施核心，正承载算力下沉与万物智联使命，其企业融资能力关乎6G标准话语权与AI时代数据流动[6]。行业具有“高研发投入、高技术壁垒、长周期迭代”属性，面临现金流回笼与高额研发投入周期性错配的挑战[6]。国内债券市场服务能力与产业需求存在错配，大量民营通信技术公司在利用债券市场优化资本结构方面进展缓慢[6]。报告选取思科、爱立信、诺基亚作为案例，复盘其债券融资轨迹，以期为国内类似企业及投资者提供参考[6]。 - 电力与储能：南网储能业绩上调，中国广核彰显基荷价值 南网储能2025年业绩显示，考虑项目投产节奏与调峰水电来水情况，上调2026-2027年归母净利润预测从13.9/15.2亿元至17.4/18.0亿元，预计2028年归母净利润19.4亿元[20]。中国广核考虑市场化电价影响与项目投产节奏，上调2026年归母净利润预测从100亿元至103亿元，维持2027年预测115亿元，预计2028年125亿元，机制电价出台彰显核电基荷价值[28]。 - 石油天然气：地缘冲突推涨油价，相关公司盈利预测上调 受2026年地缘冲突大幅推涨油价影响，调整某油气公司盈利预测，2026-2027年归母净利润分别为1721、1871亿元，新增2028年预测1922亿元[16]。新奥股份销气量稳步提升，一体化优势显著，维持2026-2028年盈利预测55.22/63.22/72.36亿元[43]。 重点公司盈利预测更新 - 歌礼制药-B：因新药审评时间可能长于预期，调低2026-2027年营收预测至0.46/0.87亿元（原值0.64/2.03亿元），新增2028年营收预测1.36亿元，维持“买入”评级[9]。 - 当升科技：基于2025年报，基本维持2026-2027年归母净利润预测10.5/13.6亿元，新增2028年预测16.2亿元，同比+66%/+29%/+20%[10]。 - 长城汽车：考虑市场竞争加剧及原材料涨价，下修2026/2027年归母净利润预期至133/163亿元（原为174/221亿元），预期2028年为211亿元，因新品周期强势维持“买入”评级[11]。 - 赛力斯：由于行业竞争加剧，下修2026/2027年归母净利润预期至76/94亿元（原为121/160亿元），预测2028年为120亿元，M6上市在即，维持“买入”评级[14]。 - 曹操出行：考虑开城节奏变化，下调2026-2027年营业收入预期至251/310亿元（原值为262/324亿元），调整归母净利润预期至-2.6/0.6亿元（原值为-2.7/8.9亿元），预期2028年营业收入380亿元，归母净利润6.5亿元，维持“买入”评级[15]。 - 阳光电源：2025年营收891.8亿元，同比+14.5%；归母净利润134.6亿元，同比+22%；但第四季度毛利率23%，同环比-4.5/-12.9个百分点，归母净利率6.9%，同环比-5.4/-11.2个百分点[33]。 - 比亚迪电子：考虑下游需求变化，调整2026-2027年归母净利润预期至37.0/41.1亿元（原值为63.3/73.8亿元），预期2028年为52.6亿元，看好AI品类扩张及汽车业务增长[21]。 - 华盛锂电：因2025年盈利超预期修复，上调盈利预测，预计2026-2027年归母净利润12.4/13.0亿元（原预期10.6/17.5亿元），新增2028年预测13.6亿元[22]。 - 大族数控：AI PCB加速扩产，公司作为钻孔设备龙头将充分受益，维持2026-2027年归母净利润为15.4/24.9亿元，预计2028年为31.4亿元[44]。 - 中微公司：考虑下游验证周期较长，调整2026-2027年归母净利润为27.3/34.6亿元（原值34.1/44.6亿元），预计2028年为42.6亿元[38]。