报告投资评级 - 对中煤能源A股和H股均给予“买入”评级 [3] 报告核心观点 - 公司成本管控优势凸显，煤炭与化工业务增长可期 [1] - 2025年公司吨煤成本大幅下降，彰显管理优势，同时煤化工品销量增长，中长期具备成长性，短期煤炭、化工业务弹性较高 [7] 财务表现与预测 - 营业收入：2025年实际为148,057百万元，同比下降21.8%；预计2026-2028年将恢复增长，分别为176,121、184,650、193,470百万元 [2][7] - 归母净利润：2025年实际为17,884百万元，同比下降7.3%；预计2026-2028年分别为19,421、20,282、21,178百万元，恢复增长 [2][7] - 每股收益（EPS）：2025年实际为1.35元/股，预计2026-2028年分别为1.46、1.53、1.60元/股 [2] - 盈利能力：2025年毛利率为27.5%，净利率为14.8%；预计2026-2028年毛利率维持在25%左右，净利率在13.4%-13.5% [13] - 股东回报：2025年全年累计分红50.7亿元，分红比例维持35%（国际会计准则口径） [7] 业务运营分析 - 煤炭业务： - 2025年商品煤产量1.35亿吨，同比下降1.8%；自产煤销量1.36亿吨，同比下降0.9% [7] - 2025年自产煤吨煤收入、成本和毛利同比分别下降13.7%、10.7%、16.7%，其中第四季度吨煤成本为234元，环比进一步下降6% [7] - 煤化工业务： - 2025年化工品产、销量分别为606万吨和636万吨，同比分别增长6.5%和8.8% [7] - 煤化工业务净利润占比约为11% [7] 成长性与项目进展 - 煤炭项目：苇子沟煤矿和里必煤矿预计分别于2026年底和2027年底进入联合试运转 [7] - 化工与电力项目： - 榆林煤化工二期年产90万吨聚烯烃项目将于2026年底投产 [7] - 10万吨液态阳光项目和乌审旗电厂项目预计分别于2026年11月和2027年下半年投产 [7] - 增长弹性：2026年以来，受地缘因素影响，公司煤化工业务利润弹性可期 [7] 估值与目标价 - 基于中国会计准则预测，给予A股2026年12倍市盈率估值，对应A股合理价值为17.58元人民币/股 [7] - 根据最新的AH股溢价率，得到H股合理价值为13.43港元/股 [7] - 当前A股和H股价格分别为17.26元和13.10港元 [3]